青松股份(300132):诺斯贝尔三季度收入净利润正增长 坚定看好化妆品ODM龙头

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2020-10-29

  公司发布2020 年三季报,归母净利润增长6.7%,高于公司三季度业绩预告,超出预期。

      1)2020 年前三季度实现营业收入27.5 亿元,同比增长43.3%。归母净利润3.6 亿元,同比增长6.7%,扣非归母净利润3.4 亿元,同比增长2.5%。收入增长较快主要因为诺斯贝尔于去年5 月并表,6 月并表比例由90%上升至100%。收入增速高于净利润增速主要是因为毛利率较低的湿巾等防疫物资增速较快。2)2020 年第三季度实现营业收入9.6 亿元,同比增长10.1%,归母净利润1.3 亿元,同比增长11.6%,其中预计诺斯贝尔实现净利润约8000 万,同比近两位数增长,化工业务同比下滑拖累利润。扣非归母净利润1.2亿元,同比基本持平,非经常性损益主要系处置子公司投资收益增加。

      订单月度错位,预计9 月之后订单基本处于满产状态。诺斯贝尔今年订单有部分月度错位,通常而言双11 订单主要体现在7、8 月份业绩,但今年由于疫情原因,品牌商下单较为谨慎。订单集中在9、10 月份释放,公司10 月之后的订单也非常饱和。20 年上半年公司实现净利润1.3 亿,预计三季度约8000 万,四季度是旺季,预计Q4 高于Q3,因此我们预计实现对赌净利润没有问题。

      诺斯贝尔是国内化妆品ODM 龙头,积极拓客户、扩品类。1)诺斯贝尔龙头地位稳固。

      公司是全球四大化妆品ODM 企业之一,是国内最大的化妆品ODM 企业。疫情影响下,面膜原材料无纺布和化妆品原料价格上涨,中小企业的供应及价格不稳定,利于市场龙头进一步集中。2)客户结构持续优化。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如宝洁、联合利华、资生堂等,国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等,知名渠道商品牌如屈臣氏等,新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。3)“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”

      多品类布局,推出七大新品系列。20H1 面膜营收为4.5 亿元,占诺斯贝尔收入39.1%。

      护肤系列收入2.5 亿元,占比21.7%。湿巾收入2.7 亿元,占比达23.5%,疫情下消毒湿巾收入快速增长。公司持续加强研发投入,新布局彩妆市场,推出面膜系列、纯净美学系列、绿鱼品质大奖系列、彩妆系列、护肤系列、孕婴系列、干湿巾系列七大新品系列,包含光感极简花芯面膜、光蕴活能系列、粉底液、FN 纤连蛋白系列、多肽紧致抗皱冻干粉等80+爆款新品。4)提高产能水平,有望增厚公司利润。公司厂房扩建项目于2020 年6月17 日获批,预计于今年年底进行专家评审自主验收,建成后将新增泡罩年产量11080万粒、新增冻干面膜年产量3000 万片、新增静电纺丝面膜年产量3000 万片。

      宝洁校友会献爆品突围之方,ODM 推动消费新基建。1)“爆品=大数据+创新联合开发模式+美妆后援会”。诺斯贝尔行政总裁范展华先生于宝洁校友会分享爆品打造思路,以数据洞察化妆品风口,创新联合开发模式一站式服务爆品开发,线上美妆后援会打造产品内容。2)天猫启动“超级新秀计划”,ODM 乘风而起。2020 年9 月10 日天猫宣布计划3 年帮助1000 个新品牌年销售过亿元,100 个新品牌年销售过10 亿元,优质ODM 企业如诺斯贝尔可乘此东风服务品牌成长,推进消费新基建计划,未来有望增厚公司利润。

      公司化妆品业务核心竞争力强,具备较强的成长空间,维持买入评级。诺斯贝尔是化妆品ODM 龙头企业,青松股份是全球松节油深加工领域领先公司。中国化妆品市场规模全球第二,预计未来保持稳健增长,行业集中度低,新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局稳定,充分享受下游化妆品高速增长红利,公司长期业绩积极看好。维持原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润5.18/5.66/6.28 亿元,对应PE 为21/19/17 倍,维持“买入”评级。