迈克生物(300463)：经营现金流改善 净利率明显上扬

　　事件：

    　　公司发布2020 年三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润25.30、5.66、5.56 亿元，分别同比增长7.74%、36.68%、35.80%，基本EPS 为1.0181 元/股，其中第三季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.77、2.56、2.50 亿元，分别同比增长29.68%、76.73%、76.88%，三季度业绩表现优秀。

    　　经营现金流改善，销售费用率控制得当

    　　报告期内经营活动产生的现金流量净额为3.64 亿元，同比增长324.34%，其中三季度经营净现流为2.01 亿元（+288.07%），主要系公司销售回款增大、强化费用控制；公司实现毛利率53.57%，主要系公司自产产品比重提升，尤其是自主研发的新冠检测试剂盒销售规模较大影响；实现净利率23.27%，期间费用率相比去年同期（26.39%）下降3.41%，主要系销售费用率下滑所致（同比下降3.27 个百分点），研发费用逆势上扬，前三季度研发费用9256.15万元，同比增长21.53%。

    　　直接化学发光仪销量约860 台，免疫业务发展可期目前国内免疫诊断行业增速超20%，占比84%且持续上升的化学发光子领域尚存85%的进口替代空间，公司磁微粒吖啶酯直接化学发光仪高效稳定且成本适宜，可满足各级医疗机构需求，报告期内公司酶促化学发光仪IS1200销量较少（几十台），直接化学发光仪（i3000+i1000）总销量约860 台，其中i3000 销售比重较大，约为470 台，单产可达45 万元左右，i1000 销量约为390 台，单产超20 万元，预计直接化学发光仪全年销量突破千台，目前配套试剂45 种，正在研发规划中的试剂品种超过120 项，且具备领先量值溯源能力，满足高端市场质量需求，发展潜力可期。

    　　盈利预测

    　　公司所处体外诊断行业具备高景气增长特性，我们认为公司将凭借在高端生化诊断的结构性优势、i3000/i1000 装机放量以及单机产出提升、流水线落地对试剂的规模化需求拉动、以血球为主的临检板块日渐成熟以及新冠检测试剂盒拉动下分子诊断业务的快速起航而享受快速增长红利，预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为38.69、46.29、55.13 亿元，同比增速分别为20.0%、19.6%、19.1%，归母净利润分别为6.59、8.35、9.83 亿元，同比增速分别为25.5%、26.7%、17.7%，EPS 分别为1.18 元、1.50 元、1.76 元，当前股价对应PE 分别为42X、33X、28X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：i3000/i1000 装机量不及预期，流水线落地缓慢，配套试剂报证慢于预期，产品质量风险。