道道全(002852)：主业量价齐升 非经常损益影响较大

　　业绩总结：公司发 布2020年三季报，前三季度实现收入38.1亿元，同比+36.6%，归母净利润9020 万元，同比-29%；其中20Q3 单季收入15.2 亿元，同比+43.3%，归母净利润-1169 万元（19Q3 单季-460 万元）；前三季度扣非后净利润9981万元，同比+1214%，其中Q3 单季扣非后净利润1663 万元，同比+270%；报表整体利润略低于市场预期，扣非后净利润符合市场预期。

    　　量价提升带动收入高增长，原材料价格上涨导致20Q3 毛利率下行和非经常性损失，单季度报表出现亏损。前三季度销量增速27%左右，同时公司在20 年3月份和8 月底相继两次提价，提价幅度15%左右，量价齐升带动收入增长。销售区域来看，受益于渠道开拓和下沉，川渝和湖南大本营市场依然保持快速增长。二季度末开始，原材料价格出现上涨，三季度较去年同期上涨30%左右，导致单三季度毛利率下降2 个百分点；同时由于期货空单，套保亏损4000 多万元，导致三季度报表归母净利润亏损。费用率有所下降，主要是受益于销量高速增长，销售费用率下降将近2 个百分点；管理费用率和财务费用率较为稳定，受毛利率及套保影响，前三季度净利率下降2 个百分点。

    　　看好公司菜籽油龙头+小品种油高增长。目前，食用油行业进入较为稳定的竞争格局，呈现出以金龙鱼、福临门为龙头，叠加特色油品牌化阶段。虽然公司短期受原材料波动影响较大，但未来优化原材料套保及新产能建设投产后，对于原材料的把控能力将会明显增强。同时，中期来看，深耕菜籽油，开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油，形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势，新产能在21年春节前后相继投产，届时公司产能大幅增长，产能和渠道协同发力，业绩迎来高增长期；长期来看，公司站稳菜籽油龙头，协同茶籽油等核心优势，有望全品类开拓，同时渠道开拓和渗透率较低，具备广阔空间。

    　　盈利预测与投资建议。基于公司包装油高速增长、但受原材料价格上涨毛利率下行及套保损失，上调2020-2022 年收入分别至56.3 亿元、72.7 亿元、91.7亿元，下调归母净利润分别至1.5 亿元、2.9 亿元、3.7 亿元，EPS 分别为0.51元、0.99 元、1.26 元，对应动态PE 分别为33 倍、17 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动。