华能国际(600011)：主营业务盈利改善叠加财务费用下降 三季度业绩大幅提升

　　事件

    　　华能国际发布2020 年三季报

    　　华能国际发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入1218.23 亿元，同比减少4.31%；实现归母净利润91.33 亿元，同比增长69.34%；加权ROE 为10.24%，同比提升3.97 个百分点。公司第三季度单季实现营业收入427.02 亿元，同比减少2.6%；实现归母净利润33.76 亿元，同比增长117.33%。

    　　简评

    　　三季度电量保持正增长，多因共振推动业绩大幅提升2020 年前三季度，公司境内运行电厂累计完成售电量2759.14 亿千瓦时，同比下降4.19%，三季度单季完成发电量1037.9 亿千瓦时，同比增长0.81%。疫情对用电需求压制逐步缓解后，公司上网电量增速连续两个季度转正。2020 年前三季度公司平均上网结算电价为0.4125 元/千瓦时，同比下降1.24%；公司结算市场化交易电量1562 亿千瓦时，交易电量比例为56.94%，同比提升5.71个百分点。我们拆分三季度单季公司上网计算电价为0.4057 元/千瓦时，同比下降约0.88 分钱，主要系市场化电量占比提升所致。

    　　整体而言，市场电比例的进一步提升并未对公司综合电价造成较大的不利影响。三季度公司实现毛利润83.14 亿元，同比增长19.06亿元；公司财务费用为20.61 亿元，同比大幅下降9.6 亿元。主营业务盈利改善叠加财务费用大幅下降，共同推动公司三季度业绩大幅提升。

    　　清洁能源装机不断提升，投资布局打造未来增长点截至2020 年9 月底，公司可控发电装机容量为1.12 亿千瓦，权益发电装机容量为9822 万千瓦。第三季度公司新投产机组94 万千瓦，其中火电、风电和光伏装机分布为47 万、39 万和8 万千瓦。公司装机结构持续优化，清洁能源装机占比不断提升。近期公司发布公告，拟出资不超过4.5 亿元，与华能集团、西安热工院、华能清能院共同投资设立华能长江环保科技有限公司。环保科技公司成立后，公司持有其15%的股权，未来随着环保科技公司拓展长江沿线垃圾、污泥等固体废弃物发电业务，公司有望获取投资收益并促进相关业务协同发展。

    　　低估值高股息火电龙头，维持华能国际“买入”评级近期市场煤价高位震荡，我们认为长远来看市场煤价将回归绿色区间，火电企业盈利有望保持确定性改善。

    　　公司作为火电龙头企业，在行业确定性回暖的过程中盈利有望持续增长。我们预计公司2020 年至2022 年营收分别为1699.4 亿、1762.7 亿和1805.3 亿元，归母净利润分别为97.58 亿、105.83 亿和113.11 亿元。在扣除永续债利息后，对应公司归属普通股股东净利润为88.72 亿、96.97 亿和104.25 亿元，对应EPS 分别为0.57 元、0.62元和0.66 元，当前公司对应2020 年业绩的PE 估值仅为9 倍，对应股息率为7.8%，低估值高股息防御属性凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险