中信出版(300788)：三季度业绩同比增速亮眼 发力线上销售现成效

　　事件描述

    　　公司于10 月29 日发布三季度业绩。2020 年前三季度，公司实现营业收入12.72亿元，同比减少6.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比增加3.00%。

    　　事件点评

    　　Q3 收入同比回归正增长，成本与费用控制致利润大增。1）单季度来看，20Q3公司实现营业收入4.71 亿元，同比增长2.44%，环比减少1.62%，实现归母净利润7844.19 万元，同比增长75.11%，环比增长0.81%。Q3 业绩回暖迹象明显，收入回归正增长，利润在成本与费用减少下实现快速增长。2）2020 前三季度，公司毛利率为40.36%，同比上升1.99%，单季度毛利率同比持续提升，Q3 为40.15%，同比上升2.55%。前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为21.07%、6.09%、0.51%、-1.66%，同比变动1.01%、-0.44%、0.15%、-1.49%，除研发费用外，公司Q3 各项费用同比减少11.95%、7.74%、697.62%，致使利润端同比增厚2285 万。3）2020 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为9878.44 万元，同比减少25.47%，其中Q3 单季度净额为7515.39 万元，同比增长53.61%，环比减少16.76%，同比增速转正。前三季度公司应收账款与存货周转率分别为14.28次和1 次，同比减少0.43 次和0.19 次。

    　　线上销售发力已现成效，中信书店单季盈利。1）据北京开卷数据显示，2020年前三季度实体书店渠道码洋同比减少37.43%，较半年度（-47.36%）降幅收窄明显；网电渠道继续呈现正增长，同比增长6.81%，与半年度（6.74%）增速基本持平。细分品类中少儿类码洋比重最高28.27%，社科类动销品种比重最高25.39%。

    　　2）公司自疫情以来积极应对线下渠道不利影响，培育及构建新型网络销售矩阵，新媒体用户覆盖1079.7 万，MCN 矩阵用户超1012 万，直播播放次数超5.1 亿次，实现销售及广告收入1450 万；书店发力线上及企业客户。Q3 公司线上销售同比增长38.8%，中信书店首次实现单季度盈利，数字及有声书业务同比增长80.6%，线上销售布局成效显著。3）前三季度，公司实销码洋21.9 亿元，同比增长15.3%，占图书零售市场份额2.65%，同比上升0.43%，排名出版机构第一位、出版集团第六位。优势品类继续保持头部领先优势，经管类、生活类市占率为第一位，学术文化排名第二位，少儿类高速增长，市场排名提升至第五位。

    　　投资建议

    　　Q3 业绩及经营现金流同比回暖符合预期，公司在核心品类市场地位稳固，优质的图书内容及发力线上销售效率提升，助力公司市场占有率提升可期。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.42\1.67\1.94，对应公司10 月28 日收盘价42.25 元，2020-2022 年PE 分别为30\25\22，维持增持评级。

    　　存在风险

    　　疫情影响具有不确定性，图书销售不及预期，知识产权受到盗版侵犯等。