立讯精密(002475)：业绩再超预期 新业务有望贡献重要增量

　　1．事件

    　　公司公布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入595.28，同比增长57.33%，实现归母净利润46.79 亿元，同比增长62.06%，略超此前盈利预测上限。同时披露2020 年盈利预测，预计实现归母净利润70.71 亿-73.06 亿元，同比增长50%-55%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）可穿戴产品高速增长，公司业绩再超预期无线耳机、智能手表保持快速增长态势。公司是苹果AirPods系列主力供应商，AirPods 份额超过60%，2020 年正式切入AppleWatch 组装机SiP 业务。在可穿戴产品出货强劲的带动下，公司业绩继续保持快速增长，并略超此前市场预期。同时，得益于公司产品结构优化和产品良率的优异表现，公司三季度毛利率提高至22.4%，研发费用达到19 亿，占营收比例为8.2%，显示出公司对未来技术及新品储备方面的信心。我们认为在iPhone 12 取消随机附赠耳机以及Apple Watch 健康功能日益完善带动下，智能可穿戴产品将继续保持快速渗透趋势，公司有望持续受益。

    　　（二）业务边界不断拓展，打开长期成长空间

    　　公司深度绑定上游大客户，与大客户实现共同成长。2020 年7月收购纬创子公司，切入iPhone、电脑组装业务，8 月正式开启智能手表及SiP 业务，公司还是苹果新一代无线充电产品Magsafe 组装代工厂，业务边界不断拓展，围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台。同时，基于公司领先的精密制造、高效管理能力，公司在非苹果消费电子和汽车电子等领域也不断实现突破，未来有望成为全球领先的电子制造龙头。

    　　3．投资建议

    　　我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为71.7、99.1、121.1 亿元，同比增长52.1%、38.2%、22.1%，实现EPS 为1.03、1.42、1.73 元，目前股价对应2021 年市盈率为41.86倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　疫情导致消费电子产品需求不及预期。