金丹科技(300829):业绩略低于预期 看好禁塑带来未来成长

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/薛聪/周峰春 日期:2020-10-29

  业绩总结:公司2020 前三季度实现营收7.2 亿元,同比+12.5%,归母净利润1.03 亿元,同比+9.4%,扣非后归母净利润0.92 元,同比+6.8%;公司单三季度实现营收2.5 亿元,同比+8.9%,环比-7.8%,归母净利润3760 万元,同比+2.4%,环比+34.6%,业绩略低于预期。

      玉米涨价影响毛利率,推动乳酸产品价格上涨。公司前三季度毛利率35.5%,同比提高1.2pp,其中Q3单季毛利率为33.3%,环比降低4.2pp,同比降低2.3pp,主要由于原材料玉米价格大幅上涨所致。根据我们跟踪数据,公司2020Q3 玉米收购均价约为2300 元/吨,2020Q2 均价约为2080 元/吨(环比+10.7%),2019Q3 均价约为2005 元/吨(同比+14.7%)。公司乳酸及乳酸盐价格在成本推动下有所上涨。费用方面,公司Q3 费用率为19.6%,同比提高0.7pp,环比降低3.3pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4/7.0/4.8/1.4%,分别同比-1.1/+0.8/+0.8/+0.2pp,分别环比-0.2/-4.2/+0.8/+0.3pp 主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加,三季度管理费用有所降低;同时公司不断增加研发投入,二季度研发费用1190 万元,同比+32.2%,环比+10.2%。

      公司是国内乳酸行业龙头,食品饮料需求稳定,“限塑令”带动聚乳酸需求。

      目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8 万吨/年,国内市占率达到60%以上。

      客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头,随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升,需求增速有望持续提升。同时中央“限塑令”推动各地方政府相关法规标准加速落地,我们预计到2025 年仅国内生物降解塑料替代空间将达到300 万吨/年以上,其中聚乳酸(PLA)替代空间在100 万吨以上,目前国内存量不足5 万吨,未来替代前景广阔。

      公司丙交酯生产线正在调试,即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物,目前全球仅3 家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯,目前已成功完成500 吨中试线,10000 吨丙交酯项目正在安装调试中。此外,公司40 万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车,有助于公司进一步提升乳酸生产效率,提高产品品质;公司上市募投1 万吨聚乳酸和5 万吨高光纯乳酸,计划于2021Q2 和2022Q2 投产,公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链,打开新的增量空间。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.42 元、2.06 元、2.86元,对应PE 分别为54X、37X、27X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。