豫园股份(600655)：20Q3珠宝、地产收入同比高增

20Q3 珠宝/地产营收同增18.6%/14.2%，维持“买入”评级金九银十是国人婚庆高峰，婚庆需求拉动公司珠宝时尚业务较快增长，20Q3 收入同增18.6%，增速环比提升13.7pct。同时，物业开发与销售业务潜力逐步释放，20Q3 收入同增14.2%，增速环比提升50.4pct。展望Q4，珠宝时尚业务步入传统销售旺季（婚庆叠加春节前消费），物业开发与销售项目储备充足，公司收入增长有望进一步提速。我们预计2020-2022年EPS 分别为0.93、1.07、1.22 元，2020 年目标价11.37 元（前值12.38元），维持“买入”评级。

    受地产结算压制的营收潜力逐步释放，投资收益拉动归母净利同比高增2020Q1-Q3 公司实现营收290.7 亿元，同增4.9%；归母净利15.9 亿元，同增31.1%。其中20Q3 营收、归母净利分别同增18.0%、137.6%，增速环比提升35.2、107.4pct。20Q3 营收增速环比提升主要系前期因地产周期结算压制的收入潜力逐步释放，20Q3 物业开发与销售业务同增14.2%。

    考虑到20Q2、20Q3 地产销售签约金额分别高达47.4、30.5 亿元，我们认为Q4 物业开发与销售收入有望继续稳健增长。20Q3 归母净利同比高增137.6%，主要系投资收益实现2.7 亿元（19Q3 投资净亏损0.2 亿元）。

    金价维持高位商家加盟意愿足，公司珠宝时尚渠道扩张加速公司主要通过加盟模式快速扩大珠宝时尚连锁网点规模。Q3 黄金价格连续创历史新高，金价高位背景下商家加盟开店意愿更足，20Q3 净新开门店255 家，其中直营门店13 家、加盟门店242 家，较20Q2（净增149 家）有明显提速。

    发布第一期员工持股计划草案，拟认购股票不超过2213 万股为提高员工凝聚力与公司竞争力，10 月27 日公司发布第一期员工持股计划草案，拟针对不超过94 名员工（其中董监高9 人）给予不超过2213 万股股票认购份额。本次员工持股计划认购价3.7 元/股，即公司回购股份均价7.40 元/股的50%。若2020 年公司归母净利不低于34 亿元，则在锁定期满后的12、24、36 个月分别解锁33%、33%、34%。目前，该草案尚待股东大会审批。

    公司业绩继续维持稳健增长，维持“买入”评级20Q4 珠宝时尚业务迎来传统旺季，物业开发与销售业务收入潜力有望进一步释放。维持此前盈利预测不变，预计公司2020-2022 年实现归母净利润36.0、41.5、47.3 亿元。参考珠宝时尚、地产行业可比公司朝阳永续2020年一致性预期平均24.5x、8.9x PE，给予珠宝时尚业务2020 年EPS 0.21元25x PE（维持前值），给予地产业务2020 年EPS 0.72 元8.5x PE（前值10x），对应2020 年目标价11.37 元（前值12.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新冠疫情影响超预期。