药石科技(300725)：三季度收入持续快速增长 毛利率稳步提升

　　事件：2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季报，2020 前三季度公司实现营业收入7.25 亿元，同比增长56.28%；归母净利润1.42 亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长21.48%。

    　　收入持续快速增长，毛利率稳步提升。分季度看，公司2020Q3 营业收入为2.67 亿元，同比增长53.11%，依旧维持高速增长；2020Q3 归母净利润5500 万元，同比增长14.21%，主要源于：1）2019 年与2020 年三季度的两次股权激励费用合计摊销预计约为3318 万元；2）三季度海外汇率波动导致大约- 882 万元的汇兑损失。剔除影响后预计公司2020 前三季度归母净利润约为1.84 亿元，同比增长56.69%。2020Q3 公司综合毛利率47.37%，环比提升2.31pp，主要源于公司微填充床催化、连续流化学及酶催化等新技术不断渗透带来成本端稳步降低。

    　　2020 年前三季度期末经营性现金流净额1.72 亿元，同比增长198.30%，经营现金流/扣非净利润为127.41%，表明公司主营业务业务供不应求。货币资金3.50 亿元、占收入比重48.3%，同比提升319.9%，主要系公司销售规模扩大且销售回款较好。期末存货3.46 亿元、占资产重25.5%，主要系公司销售订单增加，库存商品和在产品增加。费用率方面，销售费用2197万元（26.37%+），费用率3.03%、同比下降0.71pp。管理费用8755 万元（90.39%+），费用率12.06%、同比增长2.15pp，主要系公司股权激励费用摊销。研发费用5758 万元（14.93%+），费用率7.94%、基本稳定。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入9.97、13.80 和18.85 亿元，同比增长50.56%、38.42%、36.61%，归母净利润2.01、2.81和3.88 亿元，同比增长31.87%、40.20%、38.17%，对应EPS 为1.39、1.94、2.68 元。公司为分子砌块领域的领先企业，多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶段，以分子砌块为核心的药物发现平台作为项目引流为后端持续带来增量，拟通过定增积极开拓新药研发业务或将带来中长期业绩弹性提升，依托分子砌块下游拓展的CDMO 板块逐步形成规模，未来有望延伸制剂业务，打通CDMO 一站式服务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。