蓝帆医疗(002382)：疫情下手套利润释放 心血管业务短期继续承压 长期看创新

　　事件：公司公告2020 年三季报，实现营业收入46.55 亿元，同比增长79.14%，归母净利润18.88 亿元，同比增长403.16%，扣非净利润18.78 元，同比增长442.40%。

    　　疫情下手套利润释放，业绩有望持续高增长。公司2020Q3 单季度实现营业收入23.71 亿元，同比增长159.93%，归母净利润12.67 亿元，同比增长800.69%，扣非净利润12.66 亿元，同比增长896.52%，较上半年有显著加速，主要是因为公司手套价格自6 月开始与市场价接轨，PVC、丁腈手套价格大幅提升，带来收入、利润规模的大幅增长，考虑到海外疫情持续，手套行业有望中期保持供需失衡状态，公司业绩有望持续高增长。盈利能力上，手套价格上涨带来公司综合毛利率62.82%，同比提升16.84pp，公司净利率40.66%，同比提升25.42pp，盈利能力大幅提升。

    　　海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带动手套业绩持续快速增长。在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，给公司带来较大业绩增量，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020 年下半年有至少50 亿支PVC、丁腈、TPE 手套等多个项目投产，2021-2023 年公司还有300 亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600 亿支，带来手套业务的长期成长性。

    　　心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。

    　　公司前三季度心血管业务受国内外疫情持续负面影响，其中三季度国内市场医疗秩序逐步恢复，预计支架销售开始回升；此外支架全国集采在即，参考江苏、山西省集采价格降幅，我们预计可能对公司国内支架业务产生负面影响，但考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom 等有望在未来1-2 年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR 产品持续上量，有望对冲国内支架业务可能的负面影响，公司具备长期的持续成长性。

    　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司收入79.99、80.77、86.29 亿元，同比增长130.15%、0.97%、6.83%，归母净利润32.58、21.18、17.39亿元，同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%，对应EPS 为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，带来业绩持续高增长，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。