阳光城(000671):收入、盈利稳增 财务端持续改善 拿地强度提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇 日期:2020-10-29

  1-3Q20 业绩低于预期

      阳光城公布1-3Q20 业绩:营业收入381 亿元,同比增长19%;归母净利润27 亿元,同比增长22%,低于我们预期。

      业绩低于预期主要因毛利率下滑。公司前三季度税后毛利率边际降至19%(上半年21%),三费费率同比下降1.7ppt,投资收益同比增长47%(合联营项目大量结利),致归母净利润同比增长22%。

      净负债率边际下行,现金流稳健性提升。公司三季度末净负债率较年中下降6.4ppt 至130%,剔除预收款的资产负债率79%(与年中基本持平)。公司三季度实现经营活动现金净流入64 亿元(同比+146%),现金短债比边际提升至1.43 倍(年中1.28 倍)。

      发展趋势

      全年销售额料与去年基本持平。公司前三季度实现销售金额/面积1472 亿元/1071 万方,分别同比-2%/-11%,对应销售均价同比+10%至13754 元/平,金额口径权益比例64%(与去年持平)。我们预计公司全年可实现销售额2100~2200 亿元(2019 年2110 亿元)。

      拿地强度上行,深耕核心区域。公司前三季度拿地面积同比+9%至978 万方(根据公司月度经营公告整理),拿地金额同比+50%至629 亿元,相当于同期销售额的43%(去年30%),金额口径权益比例66%(去年73%)。公司前三大重仓城市群(长三角/粤港澳大湾区/海峡西岸)拿地金额分别占43%/19%/13%,集中度(75%)较去年(59%)进一步提升。我们预计公司将持续聚焦核心城市群,全年拿地金额近千亿元。

      泰康入股后已参与认购公司标准化融资产品。本周二公司完成4.89 亿元阳光控股大厦类REITs 转售工作,泰康认购3.1 亿元(优先B 档1.3 亿元、优先C 档1.8 亿元),整体融资成本下降20~30BP。

      我们认为未来泰康将与公司在融资和项目合作等层面加大合作力度,有助于公司降低融资成本,实现长期平稳健康发展。

      盈利预测与估值

      考虑到泰康入股后公司业绩释放节奏更趋平稳(近两年盈利增速可能有所放缓,但长期增长的持续性提升),我们下调公司2020/2021 年盈利预测9%/10%至1.29/1.67 元/股,对应两年复合增速31%。公司当前股价交易于5.4/4.2 倍2020/2021 年预测市盈率和55%的NAV 折让。维持跑赢行业评级,下调目标价8%至9.43元(以反映盈利调整),对应40%的NAV 折让和34%的上行空间。

      风险

      业绩承诺兑现不及预期;财务端改善幅度不及预期。