精工钢构(600496)：前三季度净利润同比大增 营收、毛利率小幅增长

　　近日，公司公布了2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入77.60 亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润4.89 亿元，同比增长58.26%。点评如下：

    　　Q3 订单金额增速继续提升，公共商业建筑板块业务承接额贡献突出公司2020 年前三季度累计承接金额135.28 亿元，较去年同期增长20.52%，接近去年全年订单金额140.42 亿元，创历史新高。其中，公司EPC 及装配式业务累计承接订单40 亿元，同比增长40.99%，比去年全年完成量还要多12.23 亿，此外，钢结构专业分包一体化业务累计实现业务承接额同比增长13.60%。Q3 单季度承接新业务总金额35.54 亿元，同比增长56.68%，主要因为钢结构专业分包一体化业务订单的增长，其中，Q3 单季度公共商业建筑板块累计实现业务承接额同比增长198.54%。总体来说，公司第三季度新承接业务金额延续第二季度的迅猛势头。

    　　前三季度营收略微增长，EPC 业务增加毛利率同比提升2020 年前三季度营收为77.60 亿元，同比增长6.21%，三季度单季营收为30.47 亿元，同比增长15.54%，增速持续加快。前三季度公司整体毛利率为16.63%，同比增加了1.16 个百分点，主要原因是EPC 及装配式业务收入占比持续提升，且新承接业务的毛利率较高，其中第三季度毛利率较第二季度有小幅下降，主要原因是第三季度EPC 及装配式业务收入占比有所下降，新承接的业务大部分是钢结构专业分包业务。但公司积极地从钢结构工程专业分包商向EPC 工程总承包商进行转型的战略方向没有改变，随着总承包业务占比的不断提高，预计后续毛利率仍有提升空间。

    　　期间费用率略有下降，前三季度净利润快速增长前三季度公司四项期间费用率为9.38%，同比下降1.26 个百分点。其中，销售费用率为1.23%，同比下降0.12 个百分点；管理费用率为3.38%，同比下降0.25 个百分点，主要因为疫情下公司差旅方面相关费用大幅下降；财务费用率为1.12%，同比下降0.56 个百分点，主要因为利息收入增加且利息费用减少所致；研发费用率为3.66%，同比下降0.33 个百分点，总体来看，费用较去年同期均有下降。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计0.81 亿元。报告期内公司实现归母净利润为4.89 亿元，同比增长58.26%，略超此前预期。

    　　前三季度公司经营净现金流同比上升，非公开发行9.9 亿元到账前三季度收现比为1.0093，同减9.33 个百分点；付现比为1.0481，同减6.90 个百分点。综合来看，公司前三季度经营活动现金流净额为1.83 亿元，较去年同期大幅增加0.93 亿元，公司EPC 业务使得公司对下游分包商有更大话语权，付款延后。

    　　公司资产负债率为57.49%，比年初时下降4.13 个百分点，主要因为公司非公开发行顺利实施，募集资金净额共9.9 亿已于8 月到账，进一步降低公司资产负债率。

    　　投资建议：前三季度公司收入微增，但净利润有大幅增长，体现了公司对费用的管控能力以及EPC 和装配式业务带来的毛利率提升。在订单充足的情况下，公司未来的净现金流和收入规模有望持续扩大。考虑到公司三季度报业绩略超预期以及募集资金到位，我们对公司2020-2022 年的EPS 预测调增为0.29、0.39、0.50 元/股（原为0.28、0.38、0.48 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：固定资产投资增速不及预期，订单执行进度不及预期，EPC 业务推进不及预期，项目回款不及预期，疫情扩散超预期。