爱柯迪(600933):3Q20营收&归母净利润恢复正增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳/邢重阳 日期:2020-10-29

  3Q20 归母净利润同比增长20.0%,业绩低于我们预期公司10 月27 日晚披露三季报,1-3Q20 实现营收17.4 亿元(同比-9.5%),归母净利润2.5 亿元(同比-13.9%),扣非归母净利润2.1 亿元(同比-26.8%);业绩低于我们预期(华泰预期1-3Q20 实现归母净利润2.7 亿元)。

      3Q20 实现营收7.1 亿元,同比增长6.0%,环比增长70.7%;归母净利润1.1 亿元,同比增长20.0%,3Q20 营收恢复增长主要是海外复工复产。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.61/0.73 元,维持“买入”评级。

      3Q20 毛利率企稳回升,汇兑收益增厚净利润

      公司1-3Q20 营收同比下降9.5%,综合毛利率32.5%,同比下降1.3pct,主要是设备折旧摊销导致的生产成本增加。Q3 综合毛利率30.8%,环比提升0.5pct,相较于Q2 毛利率有所回升。公司Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率未发生较大变化,销售费用率3.93%,同比+0.06pct;管理费用率7.53%,同比+0.91pct;研发费用率4.85%,同比-0.14pct,主要疫情影响研发投入;财务费用-53 万元,财务费用率-0.07%,去年同期为-2.62%,主要是汇率波动致汇兑收益增加。

      积极拓展轻量化零部件和新能源产品

      公司看好汽车轻量化零部件和新能源汽车行业,今年在新项目、新客户、新技术和产能上均有所进展。新项目方面,获得了或开发了博世(未上市)、大陆(CON DE)、联合电子(未上市)、麦格纳(MGA US)、李尔(LEA US)、舍弗勒(SHA DE)、博泽(未上市)等客户的新能源汽车客户或项目。新技术方面,投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术。在完善产能布局方面,目前形成华东基地(宁波)、北美基地(IKD MEXICO)、欧洲研发和项目中心和西南基地(柳州)四大主要基地。公司在技术、项目、产能和客户上的持续投入有助于中长期可持续发展。

      Q3 归母净利润恢复正增长,维持“买入”评级公司出口业务占比较高,2015-2019 年出口收入占比处于62-71%区间。

      随着海外生产恢复到正常水平,我们认为公司业务重新步入正增长通道,新产品和新业务将逐步贡献收入。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3 亿元,对应EPS 为0.45/0.61/0.73 元。2020年可比公司PE 均值为44 倍(Wind 一致预期,前值40 倍),给予公司2020年40 倍PE 估值(前值38 倍),上调目标价至18.0 元(前值17.1 元),维持“买入”评级。

      风险提示:汽车行业周期性波动风险;市场竞争加剧的风险;出口业务风险;原材料价格波动风险。