华帝股份(002035):Q3缓慢恢复 经营依然承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-10-29

  2020Q3 收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%,维持“买入”评级公司披露2020 年三季报,2020Q1-Q3 公司实现营业总收入29.73 亿元,同比-30.46%,归母净利2.72 亿元,同比-47.29%,其中,2020Q3 营收同比-2.92%,归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响,公司仍积极推动渠道变革,随着地产需求改善,Q3 公司销售策略已经更为积极,在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下,其他各渠道或加速恢复,我们预计公司2020-2022 年EPS 预测为0.73、0.90、1.04 元,维持“买入”评级。

      2020Q3 公司收入同比降幅大幅收窄

      2020Q1/Q2/Q3 公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%,2019年以来公司积极推动渠道调整变革,但遭遇疫情影响,线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善,我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复,工程渠道继续维持较高同比增长,而线下零售在更为积极的销售策略带动下,降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示,2020Q3 公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%,除油烟机外已经恢复同比增长。

      2020Q3 整体毛利率同比-0.33pct,毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3 毛利率为45.62%,同比-3.28pct,其中,2020Q3 毛利率同比-0.33pct,我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响,公司毛利率持续同比下滑,Q1\Q2 毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct,但Q3 降幅已大幅收窄,且Q3 住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善,Q4 有电商节促销拉动,毛利率或继续恢复。

      2020Q3 期间费用率提升,销售策略更为积极

      2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比+2.07pct,其中,Q3 同比+3.43pct,Q3 单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3 公司营销积极,调整Q1\Q2 在促销、广告投入大幅缩减态势,销售费用率同比+0.91pct,管理费用率同比+1.03pct,研发费用率同比+0.02pct,受到报表重分类影响,财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱,2020Q3 公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长,截至2020Q3 公司存货同比+16.31%。

      疫情下经营承压,收入及净利润表现不佳

      我们维持公司2020-22 年EPS 为0.73、0.90、1.04 元的预测,截至2020年10 月27 日,可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE 为15x,受到疫情影响公司经营表现不佳,Q1-Q3 归母净利出现大幅同比下滑,公司内部变革节奏仍受到疫情影响,给予公司2021 年12x PE,对应目标价格10.80元(前值13.87 元),维持“买入”评级。

      风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。