常熟银行(601128):小微特色深化 资产质量恒优

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-10-29

  核心观点

      常熟银行于10 月27 日发布2020 年三季报,1-9 月归母净利润、营业收入PPOP 分别同比+1.8%、+4.2%、-2.2%,增速较1-6 月+0.4pct、-5.3pct,-7.6pct。公司盈利能力保持稳定,资产质量持续改善。我们预测2020-2022年EPS 为0.67/0.76/0.89 元,目标价10.37 元,维持“增持”评级。

      资产结构改善,净息差走低

      1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-1.53pct、-0.09pct 至10.74%、1.04%。

      9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+21.8%、+16.8%,较6 月末-0.9pct、+0.6pct、-2.7pct。资产规模稳步扩张,贷款占总资产比例较6 月末+2.1pct 至61.6%。Q3 新增个人贷款占全部新增贷款比例超过100%,9 月末个人贷款占总贷款比例提升至56.2%。我们测算1-9 月净息差为3.27%,较1-6 月-4bp。我们预计资产负债端均有拖累:生息资产收益率主要由于贷款重定价压力而下降;计息负债成本率或由于存款竞争压力而上升(个人定期存款占总存款比例较6 月末+0.5pct)。

      小微特色深化,村镇银行投放强劲

      常熟银行作为小微标杆行,其小微特色进一步深化。Q3 个人经营贷投放继续保持强劲,单季新增经营贷占全部新增贷款的71%,9 月末经营贷占总贷款比例较6 月末提升1.5pct 至35.6%。100 万元以下微贷户数33.22 万户,同比+30%。9 月末子公司(31 家村镇银行)贷款同比+34.8%(高于全行水平),较6 月末+4.3pct。随村镇银行集约化管理的效应显现,长期来看村镇银行是常熟银行的重要增长点。截至9 月末,村镇银行贷款占总贷款的16.6%,较6 月末提升1.0pct;68.7%的村镇银行贷款为经营贷;村镇银行经营贷户均规模为22 万元,小于母行38 万元的水平。

      资产质量向好,资本充足率上升

      9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、490%,较6 月末-1bp、+2pct。

      不良贷款率持续下行,我们预计主要由于不良贷款生成放缓。Q3 年化不良生成率为0.13%,较Q2 下降0.46pct。Q3 拨备计提力度有一定减弱,单季年化信贷成本为0.78%,较Q2 下降1.25pct。9 月末关注贷款率1.33%,较6 月末-1bp,潜在风险指标持续改善。1-9 月成本收入比为40.2%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.88%、11.38%,较6 月末+0.11pct、+0.12pct,内源资本补充能力已有边际改善。

      目标价10.37 元,维持“增持”评级

      鉴于公司营收增长承压,我们预测公司2020-22 年EPS 为0.67/0.76/0.89元(前次为0.69/0.76/0.89 元),2021 年BVPS7.20 元,对应PB1.13 倍。

      可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 为0.96 倍,公司小微金融模式独特,业务护城河优势明显,应享受一定估值溢价,给予2020 年目标PB1.44 倍,目标价由10.33 元调整至10.37 元。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。