东方雨虹(002271)：增速与质量并重 防水龙头再出发

　　Q3 经营增长提速，归母净利同比增长59%

    　　公司10 月26 日晚发布2020 年三季报，1-9 月累计实现收入/归母净利149.8/21.3 亿元，追溯调整后同比+16.2%/+43.4%，实现扣非归母净利20.3亿元，同比+56.0%。其中Q3 实现收入/归母净利润61.9/10.3 亿元，同比+24.2%/+59.0%，与Q2 相比，公司收入和净利润增速均呈现提速，毛利率稳定且管理费用率下降、信用减值减少。公司拟增发80 亿元，用于12个项目建设和补流，成功完成后，公司现金流和资产负债率将得到进一步优化。公司占据国内防水龙头的领先地位，我们小幅上调公司20-22 年归母净利润预测至29.7/35.7/42.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率维持40%以上高水平，管理费用率较H1 下降明显今年6 月以来，随着沥青等原材料价格震荡回升和工程施工收入规模扩大，公司Q3 综合毛利率40.1%，环比Q2 回落2.3pct，但仍保持40%以上较好水平。公司前三季度综合毛利率40.0%，较20H1 小幅提升0.1pct。前三季度期间费用率20.3%，较20H1 继续回落0.8pct，其中管理费用率6.1%， 财务费用率1.5%， 研发费用率1.4%， 较20H1 分别回落1.0/0.3/0.2pct，仅销售费用率由于收入规模扩大运输和广告费用增加，体现公司管理效益延续提升。公司20Q3 实现其他收益6434 万元，同比多增1505 万元；计提应收款等信用减值损失3948 万元，同比减少2155 万元；龙头地位稳固，付现成本及负债率环比延续改善公司Q3 经营现金净流出5.5 亿元，系支付工程履约金等阶段性影响，但同比减少流出3.4 亿元，前三季度累计净流出9.1 亿元。公司Q3 收现比89%，付现比85%，环比Q2 分别+9.4/-13.1pct，付现成本大幅减少。三季度末，公司资产负债率47%、带息债务余额35 亿元，较20H1 末分别下降2.8pct、减少2.3 亿元。公司拟增发80 亿元用于产品项目投资及补流，成功完成后，公司主营业务规模扩大且盈利能力尤为提升，资产负债率将进一步下降，公司资产质量继续夯实。

    　　小幅上调20-22 年盈利预测，维持“买入”评级随着下游客户集中度提升，公司在防水行业的品牌、服务、渠道、成本优势明显，市占率有望持续提升，且公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局也领先行业。由于公司20Q3 收入同比增速保持回升，管理财务费用率下降明显，且资产负债表延续修复，我们小幅上调20-22 年归母净利润至29.7/35.7/42.4 亿元（前值28.6/34.5/41.1 亿元）。

    　　当前可比公司对应21 年Wind 一致预期29 倍平均PE，考虑公司在防水行业的龙头地位稳固且资产负债延续改善，我们认可给予公司21 年33x 目标PE，目标价49.83 元（送转后前值48.4 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产销售和新开工大幅低于预期，油价及沥青价格大幅反弹。