中国巨石(600176)：业绩实现正增长 行业景气度显著回升

　　事件：公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收78.76 亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润12.80 亿元，同比减少17.38%；实现扣非归母净利润11.45 亿元，同比减少21.34%。

    　　主要观点：

    　　业绩逐季改善，Q3 实现增速转正

    　　公司2020Q3 单季度实现营收、归母净利润分别为29.84 亿元、5.17 亿元，同比+11.51%/+4.52%，年内首次实现增速转正，并且相比2020Q2环比分别增长21.85%/+14.13%，改善较为明显，主要受益于三季度以风电纱为主的下游需求高景气度。

    　　由于2020 年起公司财报适用新收入准则，原部分销售费用重分类至营业成本，2020 年前三季度公司毛利率同比下降9.24 个百分点至30.67%，同时2020Q3 毛利率相比Q2 环比小幅下滑，主要受低端产品销售占比较高影响。三费率方面，公司2020 年前三季度销售费用率为0.97%，同比下降3.6 个百分点，主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致；管理费用率8.10%、财务费用率4.64%，环比均有小幅改善。此外，公司2020 年前三季度实现投资收益1.27 亿元，同比增长0.85 亿元。

    　　2020Q3 公司连续提价，行业景气度回升明显

    　　2020 年8 月25 日公司发布涨价通知，将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%；9 月21 日公司再发提价函，上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。第二次涨价幅度更大、范围更广，且两次调价均执行情况良好，目前行业整体库存维持低位，体现出供需格局反转已来临，行业景气度显著回升。我们认为2020Q3 至Q4 玻纤需求端受多重因素催化，主要包括外需逐步恢复、汽车/电子等下游需求回暖、风电/基建等下游需求景气度仍高；中期来看，供给端未来1-3 年产能增加的边际影响有限，且更多产线进入冷修，供需格局将进一步优化。

    　　产能投放持续进行，预计市场份额进一步扩大

    　　2020Q3 巨石成都的13 万吨和12 万吨产线分别于7 月23 日和9 月20日点火，比原定计划提前。在当前行业供需偏紧的背景下，公司桐乡智能制造基地15 万吨产线于9 月29 日提前开工，预计2021 年建成投产，产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。我们认为2020Q4 至2021年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势，公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。

    　　投资建议

    　　公司具备牢固的成本优势壁垒，于此轮行业寒冬逆势扩大了市场份额。

    　　短期玻纤行业拐点已至、量价齐升，公司业绩弹性将充分释放；中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变，公司凭借自身技术进步和成本管控优势，有望打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.03/24.92/29.83 亿元， 对应EPS 分别为0.57/0.71/0.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外需求波动；新产能投放不及预期；降本增效不及预期。