东方雨虹(002271)2020年三季报点评：行业集中度加速提升 龙头优势显著

　　前三季度公司营收同增16.2%，业绩同增36.0%：

    　　1-9月公司实现营业收入149.8亿元，同增16.2%，归属上市公司股东净利润21.3亿元，同增36.0%；单3季度公司营收61.9亿元，同增24.2%，归属上市公司股东净利润10.3亿元，同增59.0%。

    　　毛利率水平提升，费用率下降：

    　　前三季度，公司综合毛利率40.0%，同升3.5个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为11.2%、6.1%、1.4%和1.5%，同比变动-0.7、0.4、-0.1和-0.9个百分点，期间费率20.3%，同降1.3个百分点。单3季度，综合毛利率40.1%，同升3.9个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为12.1%、4.7%、1.2%和1.2%，同比变动2.3、0.2、0和-1.4个百分点，期间费率19.1%，同升1.1个百分点。上半年原油价格大幅下跌带动沥青价格同步调整，原材料成本下降盈利水平提升。此外公司现金流改善明显，经营活动现金流净额虽仍为负值，但较去年同期增加11.4亿元。

    　　行业集中度加速提升，龙头优势显著：

    　　东方雨虹加大全国布局力度，三季度以来相继公告在芜湖、广州、保定、南通、洋浦、重庆、常德和长春投资建设绿色建材生产基地，根据公告上述项目合计总投资达128亿元。工程端受益于房地产全装修比例大幅上升，带动防水材料行业集中度快速提升；叠加国家推行建筑领域的强制性工程建设规范体系为主导，带来的建筑质量重视度提升和建筑相关材料耐久性要求提高，龙头企业优势显著。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　|东方雨虹定位于以建筑防水为基础，以民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修为延伸的建筑建材综合1+6体系，致万于提供更加丰富的产品和服务，向‘“建筑建材系统服务商’’的转变。年内公司加大全国布局力度，建筑防水和建筑涂料业务同步发力。我们维持2022年公司净利润30.5、37.0、45.6亿元，对应EPS 1.29、1.57、1.94元，持续看好行业发展前景和龙头市占率提升，维持‘‘买入’评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济下行、防水材料需求不及预期，项目扩张不及预期，防水材料标准升级幅度不及预期，原材料石油化工产业链价格上升等。