福莱特(601865):3Q20毛利率提升略超预期 看好四季度明年玻璃价格高位可持续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/车昀佶 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩符合我们预期

      福莱特公布3Q20 业绩:收入15.2 亿元,同比+13%,环比+18%;归母净利润3.5 亿元,同/环比+43%,略高于我们预期的3 亿元,主要受益于毛利率提升略超预期。

      量稳价升推动3Q20 收入、毛利率创新高。三季度内市场玻璃价格从7 月初的24 元/平米底部反转至9 月末达到35 元/平米,季度均价同比+2%,环比+9%,带动公司单三季度综合毛利率42.7%,同比+9.6ppt,环比+6ppt。

      产销及现金周转顺畅,进一步印证终端需求旺盛。三季度公司各项财务指标保持健康,销售现金流入/营业收入比例达到117%(去年同期:88%),三季度末应收账款及票据均少于去年同期,且存货规模环比减少。在在运产能没有变化的情况下,公司实现了三季度销售收入环比增速略快于玻璃均价增速,我们认为各项经营指标的优化进一步印证了终端需求刚性、玻璃产品紧俏,进入四季度玻璃环节库存压力小。

      发展趋势

      A 股定增申请获证监会审核通过,支持1200 吨大窑炉扩产及老产能深加工改造。公司昨日同步公告A 股非公开股票申请获证监会审核通过,募集资金将用于1)凤阳建设第三、四条1200 吨产线,以及2)嘉兴总部建设6 条共4200 万平米光伏背板深加工产线。

      我们预计相关项目全部投产后,公司到2022 年将实现总产能突破1.2 万吨,以及80%+的产能双玻深加工能力。

      供需持续紧俏,看好四季度及明年玻璃价格高位企稳。进入10 月玻璃3.2mm 部分型号高价已达40~45 元/平米。在国内海外需求共振下,我们看好四季度玻璃价格高位持稳。展望明年,我们预测需求端受递延项目及新增平价支撑,总需求趋向170 吉瓦,而供给端由于双玻比例提升及产能逐季投放爬坡,总供给约增长32%至169 吉瓦,供需偏紧仍将支持价格高位企稳。我们上调公司2020/21 的3.2 毫米均价预测10%/17.6%至31/40 元/平米。

      盈利预测与估值

      考虑玻璃均价的上调,我们上调2020/2021 年净利润21.6%/77.1%至13.53 亿元/34.94 亿元。

      当前A 股股价对应2020/2021 年53.6 倍/20.8 倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021 年28.6 倍/11.1 倍市盈率。

      A 股维持跑赢行业评级,基于盈利上调,我们上调目标价43.7%至43.59 元对应24.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有17.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,基于盈利上调,我们上调目标价70.1%至29.06 港元对应37.3 倍2020 年市盈率和14.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有30.3%的上行空间。

      风险

      海外光伏需求不及预期,海外政策风险。