宁波华翔(002048)：国内业务表现强劲 经营效率持续提升

3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入114.04 亿元，同比-2.64%；归母净利润6.08 亿元，同比-9.2%。其中，3Q20 收入45.15 亿元，同比+7.3%，环比+8.8%；归母净利润2.85 亿元，同比+12.4%，环比+17.3%，基本符合我们的预期。

    发展趋势

    3Q 国内业务表现强劲，海外影响或主要在4Q 表现。公司3Q20毛利率为20.7%，同比+0.51ppt，环比+1.51ppt，已恢复至往年正常水平；投资收益同比激增78.7%至6,201 万元，我们预计主要来自其联营公司的分红增加。公司欧洲重组费用今年上半年已有大额预提，我们预计3Q 仍有部分预提，如果扣除该部分影响，我们预计公司国内业务增长较强劲。公司在三季报内预测全年净利润或同比下降45%-20%至5.39-7.85 亿元。加回公司预估的3.4 亿元欧洲业务整合费用后，对应盈利7.97-10.42 亿元，同比下降18.7%至同比增长6.3%，如果考虑到对宁波劳伦斯可能的商誉减值，我们预计该增速会更高。

    产业链议价能力增强，经营效率持续提升。公司3Q20 货币资金期末余额为28.1 亿元，同年初相比大幅增长53.4%，流动性大幅改善。3Q20 应收票据及应收账款余额为25.2 亿元，同比大幅下降36.9%，反映了公司在产业链内议价能力持续增强。公司经营效率不断提升，3Q20 库存周转天数为61.6 天，环比下降5.9 天，同比下降6.7 天；公司流动性宽裕带动负债率下降至35.9%，同比-3.3ppt，环比-0.4ppt，资产负债质量提高。在公司议价力提升，周转加快下，公司经营性现金流环比大幅增长86.9%至5.1 亿元。

    欧洲业务重组带来短期压力，但中长期或有实质改善。公司10 月8 日晚间公告称，拟实施欧洲业务重组方案，具体措施包括：关闭德国HSB 工厂，依据与工会达成的协议进行裁员赔偿，工厂设备搬迁至德国及欧洲其他工厂等，此次重组后，我们认为短期内公司业绩会受到重组费用的影响，但中长期业绩增长确定性增强，市场对华翔业绩最为担忧的问题或得已解决，公司热成型业务已于去年顺利投产，目前已进入稳定增长期，为公司业绩带来较强驱动保障。

    盈利预测与估值

    由于考虑到公司欧洲重组费用或将在今年体现，我们下调2020 年净利润22.9%至6.82 亿元，但我们看好公司国内业务盈利性，上调2021 年净利润3.1%至11.90 亿元。当前股价对应2020/2021 年14.4 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应19.3 倍2020 年市盈率和11.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.7%的上行空间。

    风险

    海外业务重组不及预期。