金石资源(603505)：业绩略超预期 高品位萤石块矿销量增长带来单季度利润和毛利率创历史新高

公司发布2020 年三季报，业绩略超预期。公司1-3Q2020 实现营业收入5.59 亿元（yoy+2.86%），归母净利润为1.68 亿元（yoy+1.11 %），扣非后归母净利润为1.53亿元（ yoy-6.47%），业绩略超预期。其中3Q20 单季度实现营业收入2.35 亿元（ yoy+26.65% ， QoQ+15.99% ） ， 归母净利润为0.77 亿元（ yoy+40.46% ，QoQ+37.51%），创历史单季度最好净利润表现，3Q 单季度毛利率同比环比分别提升1.47、10.54 个百分点至62.99%。3Q20 年营收和净利润同比增长的主要原因为1.萤石产品的总销量同比环比均增加；2.萤石产品结构调整，高毛利的萤石块矿销量增加较多。

    各类萤石产品产销量持续增长，下游氢氟酸、制冷剂价格低迷导致萤石价格有所下跌。根据卓创资讯的报价，3Q2020 年单季度萤石、氢氟酸均价同比分别下跌11.5%、18.2%，环比分别下跌4.8%、1.0%。萤石精粉的主要下游是氟化工，由于氟化工全球产业链、供应链受到较大负面冲击，空调、制冷剂出口受影响，据统计局的数据显示，1-3Q2020 年国内空调产量同比下滑8.35%，但3Q 单季度空调产量同比增加3.98%，需求缓慢复苏中，但下游氢氟酸和制冷剂产品价格的持续下跌拖累萤石价格下跌。而高品位萤石块矿主要的下游为金属冶炼行业的助熔剂，1-3Q2020 年国内粗钢、电解铝产量同比仍分别增长4.52%、4.09%，高品位块矿需求仍有增长。公司客服克服困难，平稳生产，价格虽下跌，但各类萤石产品产销量同比环比持续增长。

    高品位萤石块矿放量带来单季度利润和毛利率创历史新高。紫晶矿业、庄村、内蒙古翔振矿业主要生产高毛利的萤石块矿，3Q2020 年随着紫晶矿业的稳定开工（紫晶矿业由于事故于2019 年12 月1 日至2020 年3 月5 日期间停产并换了施工队）以及庄村的新增贡献，单季度高品位萤石块矿销量同比环比均增加，翔振目前产品的规格、品质正在不断提升中以满足北方市场特定客户的要求。受益于产品结构的调整，高品位萤石块矿的增产带动公司毛利率持续上行，3Q 单季度毛利率同比环比分别提升1.47、10.54 个百分点至62.99%，创下历史新高。进入四季度，内蒙等北方地区将逐步停采，随着下游空调、制冷剂等需求的好转，萤石价格有望止跌上行。

    投资建议：国内萤石龙头，随着公司各个采选扩建改造以及收购项目的逐步达产，各类萤石产品产销量将持续增长。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.78、3.56、4.35 亿元，EPS 分别为1.16、1.48、1.81 元，对应当前PE 为18X、14X、12X，维持增持评级。

    风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.翔振和庄村的产量低于预期。