利亚德(300296):疫情拖累3Q业绩 MICROLED基地即将投产

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-10-29

3Q20 业绩低于市场预期

    利亚德公布前三季度业绩:营收44.9 亿元,同比下滑28.9%,归母净利润3.2 亿元,同比大幅下滑60.6%,低于此前市场预期。对应3Q20单季度营收15.9 亿元,同比下滑29.9%,净利润0.91 亿元,同比下滑64.4%。

    3Q20 业绩大幅下滑主要是因为:1)疫情影响夜游及文旅业务的项目结算进程,确认周期整体延后,1-9 月营收同比去年均出现50%左右下滑,毛利率水平也受到拖累;2)海外疫情对显示屏等业务的影响仍在延续。但我们看到公司3Q20 经营净现金流达到5.4 亿元,同比增长28%,显示公司经营状况仍较为健康。

    我们认为公司今年受疫情影响较大,但随着1)明年建党100 周年,及各种线下活动推迟到明年,显示屏需求有望回暖;2)Micro LED 即将投产,打开中长期成长空间,我们仍看好公司未来表现。

    发展趋势

    Micro LED 即将量产,在手订单已达数千万。1)利亚德与晶电合资公司即将于10 月29 日正式投产,我们测算目前来自能源指挥、石油等Micro LED 订单已来到数千万元。2)基于晶电86um 的LED 芯片,以及利亚德巨量转移技术,我们预计利亚德P 0.9 及以下显示屏在对比度、亮度、可量产性等方面都将优于传统贴装技术,成本也将降低20%左右。3)从LED 发展规律来看,我们认为每10 年左右将迎来一轮大的技术和应用升级,Mini/Micro LED 时代正在来临,驱动LED 行业下一个五年的高景气,利亚德优先受益。

    小间距及传统LED 显示进入景气上行通道。1)今年疫情对国内外LED显示需求带来一定挑战,我们预计随着线下活动的逐步恢复,明年LED显示需求将迎来回暖,同时建党100 周年、十四五开局以及各项大型体育赛事的加成也值得关注。2)过去几年LED 显示成长放缓后带来的竞争加剧也不容小觑,但今年疫情期间部分中小显示屏企业难以支撑,行业竞争态势也有望迎来好转,

    夜游经济、文旅回暖可期,VR 资产迎来价值重估机会。1)与显示屏项目类似,我们认为夜游、文旅业务也有望迎来回暖,各级政府对投资拉动夜间消费的态度也逐步转向积极,利亚德相关业务将迎来止跌回升;2)公司筹划分拆VR 资产上市,我们预计将于明年完成,有利于公司旗下资产迎来价值重估;3)在新基建、5G 等趋势下,我们认为公司LED 显示、夜游、文旅、VR 等业务板块的联动有望迸发出更多价值。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响,我们下调2020/21e EPS 22%/17%至0.22/0.43 元,当前对应2020/21e 34.5/18.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价11.0 元,对应2020/21e 49.0/25.7x P/E,对比当前有42%上升空间。

    风险

    Micro LED 渗透率不及预期;海外业务恢复速度低于预期。