张家港行(002839)：不良双降 息差回升

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    10 月26 日，张家港行发布三季报，其中营收增速10.46%(同比-19.69pct)，归母净利润增速4.82%(同比-9.18pct)；年化ROE 为9.48%(同比-0.17pct)，净息差2.81%(较上年+7bp)；不良率1.16%(较上年末-22bp)，拨备覆盖率311.92%(较上年末+59.78pct)。

    简评

    1、营收增速下滑，净利润增速提升

    2020 年前3 季度营业收入31.01 亿元，同比增长10.46%；归母净利润7.68 亿元，同比增长4.82%。从单季度来看，3Q 营收同比下滑2.32%，较上季度增速环比下滑18.89 个百分点；3Q 净利润同比增长6.03%，较上季度增速环比上升12.01 个百分点。

    从利润分解看，归母净利润同比增加0.35 亿。其中营收同比增加2.94 亿；业务与管理费减少0.05 亿；信用减值损失增加3.01 亿。

    年化ROE 为9.48%，较去年同期下滑0.17 个百分点。EPS 为0.42 元/股，较去年同期增加0.01 元。BVPS 为5.81 元/股，较去年同期增加0.35 元。

    2、利息净收入同比增加10.43%，非息净收入同比增加10.64%2020 年前3 季度利息净收入26.88 亿元，同比增加10.43%；占总营收的86.70%，较去年同期下降0.02 个百分点。

    3 季度单季净息差为2.78%（期初期末口径），环比上季度提升11bp。我们预计净息差的回暖与付息成本下降有关。

    2020 年前3 季度非息收入4.12 亿元，同比增加10.64%；其中手续费及佣金净收入0.02 亿元，同比减少25.84%；占总营收的0.06%，较去年同期下降0.03 个百分点。张家港行中收收入金额较小，因此同比增速变化看上去较大，但从金额来看变动较小，中收下降的主要原因是中收支出因为网金业务量增加导致相关手续费支出增加。

    前3 季度投资收益3.70 亿,同比增加6.13%。

    3、不良实现双降，拨备覆盖显著增加

    前3 季度贷款及垫款净额792 亿，较年初增长14.70%，不良贷款余额9.54 亿，较年初减少0.28 亿，不良率为1.16%，较年初降低22bp，环比上半年下降5bp。不良率在上半年实现双降的基础上继续下降，位于同业低位，资产质量保持改善趋势。

    拨备覆盖显著增加。前3 季度拨备覆盖率311.92%，较年初增加59.78 个百分点。前3 季度拨贷比3.63%，较年初增加0.16 个百分点。

    4、各项资本充足度下降

    2020 年3 季度末核心一级、一级和资本充足度分别为10.46%、10.46%和14.36%，较年初分别变动-56bp、-56bp 和-74bp。主要原因是前3 季度，张家港行加大了贷款投放力度，尤其是3 季度，贷款投放力度进一步加大，导致RWA 显著增加。

    5、投资建议

    从3 季度业绩来看，张家港行营收增速有所下滑，但随着资产质量压力减小，3 季度信用减值损失计提明显下降，对维持净利润增速的改善趋势带来正面影响。同时净息差也在回升，预计和负债成本下降有关，彰显张家港行在成本端的出色控制能力。资产质量上，3 季度不良持续改善，较上半年末又下降5bp，不良率在同业中维持低位。同时，毛不良生成率前3 季度维持负值，为-0.05%。坏账计提压力的减轻，有助于降低计提对净利润的压力，使得3 季度单季归母净利润增速得以显著回升。

    我们预测20-22 年营业收入同比增长14.51%/18.30%/19.15%，净利润同比增长5.28%/10.91%/11.79%，PE为10.96/9.88/8.84，PB 为1.01/0.93/0.87，维持买入评级，6 个月目标价维持8.5 元。

    6、风险提示

    公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。