珀莱雅(603605):持续推进“爆品+极致大单品”战略 Q3业绩环比持续提升超预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/吴劲草/樊荣 日期:2020-10-29

事件:公司发布2020 年三季报,20Q1-Q3 实现营收22.91 亿元(+10.1%),归母净利28.5 亿元(+18.7%),扣非归母净利28.8 亿元(+21.14%);其中20Q3 实现营收9.07 亿元(+20.53%),归母净利1.06 亿元(+59.43%)。

    投资要点

    精华及彩妆产品持续发力,主营业务业绩环比改善。公司20Q3 营收9.07亿元(+20.53%),较20Q2 增速环比提升。其中:

    (1)今年公司加快新品发布速度,上半年相继推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等精华类产品,并邀请流量明星蔡徐坤代言,推动精华品类表现出色,占比提升至约10%-20%。护肤类产品也相应受益于精华产品的良好表现,实现营收7.02 亿元(+4.36%),占总营收77.6%,在去年同期泡泡面膜爆品推出的高基数压力下仍实现正增长;(2)彩妆类产品方面,彩棠/印彩巴哈优质小品牌双重带动下增速亮眼,实现营收1.32 亿元(+256.35%),占总营收14.6%;(3)洁肤类营收666.3 万元(+59.82%),占总营收7.4%,表现稳健。

    20 年Q3 毛利率上升,产品结构优化初见成效。公司20 年第三季度毛利率达到64.5%(+4.04pct),较20Q2 提高4.6pct,主要是由于高毛利的精华占比提升,而单价和毛利相对较低的面膜类产品占比下降。拆分来看20 年Q3 各品类的平均单价均有所提升:

    (1)护肤类产品平均单价提升至28.39 元/支(去年同期25.87 元/支);(2)洁肤类产品平均单价提升至21.05 元/支(去年同期17.71 元/支);(3)彩妆类产品平均单价提升至38.41 元/支(去年同35.20 元/支)。

    后疫情时代管理精细化,有效节流控制开支。后疫情时代公司也持续通过管理效率提升等降低费用率。20Q3 由于对悦芙缇/优资莱店铺调整、办公及租赁费的下降及叠加股权激励摊销减少等,管理费用率为4.46%(-2.58pct);销售费用率39.83%(+0.35pct),与去年同期基本持平。费用率的下降驱动整体净利率提升,净利率达到11.29%(+2.71pct),扣非净利率11.72%(+2.86pct)。

    持续推行“爆品+极致大单品”战略,看好彩妆品类放量潜力。护肤品类,重点布局精华类产品,推进“爆品+极致大单品”的战略,有望推动护肤品类量价上升;同时,彩妆方面,彩棠品牌将持续推出系列新品,叠加8 月专业彩妆工厂试生产,新增产能有望年内释放,看好彩妆品类的放量潜力。

    电商渠道精细化运营,构建营销与渠道的良性循环。今年公司将电商团队划分为3 个事业群,针对成熟品牌、新锐品牌及跨境品牌精细化管理。同时推进平台化生态型组织建设,打造产品中台,搭建“大单品+爆品”新营销业务模式,有望充分提升平台运营效率,形成消费洞察与产品销售协同推进的良性循环。

    盈利预测与投资评级:受益于高景气赛道红利及国产替代趋势,珀莱雅依托平台化灵活组织体系,推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。短期彩妆及精华品类发力,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长。我们预计公司20-22 年营收分别为37.5/ 48.6/ 61.5 亿元,同比增长20.0%/29.8%/ 26.5%,归母净利润分别为4.7/ 6.0/ 7.5 亿元,同比增长18.8%/ 29.3%/24.6%。当前股价对应动态PE 为68/ 52/ 42 倍,看好公司发展前景,维持 “增持”评级。

    风险提示:新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期,渠道拓展不及预期。