龙蟠科技(603906):三季度业绩符合预期 国六时代已经到来

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈元君/柴沁虎 日期:2020-10-29

事件:公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入13.70 亿元,同比增长12.63%;实现归母净利润1.44 亿元,同比增长52.10%。单三季度实现营收5.51 亿元,同比增长40.72%;实现归母净利润0.53 亿元,同比增长54.51%。

    投资要点

    销量大幅增长,毛利率历史高位:公司主营车用化学品,主要产品分别为润滑油、车用尿素和防冻液,前三季度累计实现销量分别为4.07/26.13/4.92 万吨,单三季度销量分别为1.56/10.17/2.27 万吨,其中润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长47%和59%,防冻液销量环比大增39%,前三季度销售均价分别为1.38/0.18/0.50 万元/吨,同比分别下滑2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季度采购均价分别为972/1520/197 元/ 吨, 同比分别下滑15.6%/32.9%/10.4%,得益于原材料的大幅下降,公司前三季度毛利率高达36.9%,居历史第二高位。

    国六时代已经到来,车用尿素需求显著上升。2020 年7 月起,轻型车开始实施国六标准,自此,汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国六标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊,随着18 万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。

    氢燃料电池+锂电,新能源汽车产业链布局逐步明晰:2019 年10 月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020 年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。2020 年8 月7 日,设立江苏锂源材料科技有限公司,10 月10 日通过锂源材料设立孙公司四川锂源电池材料有限公司,以孙公司作为主体,在四川蓬溪经济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径,公司在新能源车的布局初步显现。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.86 亿元、2.55 亿元和3.22 亿元,EPS 分别为0.62 元、0.84 元和1.06元,当前股价对应PE 分别为40X、29X 和23X。维持“买入”评级。

    风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动