安井食品(603345)三季报解读:Q3业绩再超预期 展望后期量价利皆有空间

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃 日期:2020-10-29

  事件:公司公布三季报,前三季度实现营收44.85 亿元/+28.39%,归母净利润3.79 亿元/+59.17%,扣非归母净利润3.40 亿元/+59.40%;单三季度,实现营收16.33 亿元/+40.99%,归母净利润1.19 亿元/+63.26%,业绩超市场预期。

      核心观点

      B 端复苏+渠道策略显成效+提价效应,三季度收入超预期。公司单三季度实现营收16.33 亿元(YoY+40.99%,QoQ+3.70%),增速超预期主要由于:1)B 端复苏:

      以终端消费B 端为主的速冻菜肴为例,单三季度营收1.74 亿元(YoY+27.06%,QoQ+39.16%),同比增速有明显恢复。2)“BC 兼顾,双轮驱动”的渠道策略显成效,经销商收入同比高增:经销商渠道单三季度收入14.14 亿元/+39.02%,贡献了单三季度收入额增长的八成。公司自19 年起转变渠道策略,经销商数量自去年Q3的668 家提升至956 家,厚积薄发,渠道策略显成效。3)提价效应:因原材料涨价,去年9/10/11 月有三轮提价,主要影响19Q4 后的价格,单三季度仍有提价效应。

      提价效应+产品结构优化带来价增,是利润弹性更佳的主要原因。公司单三季度实现毛利率26.46%/+2.56pcts,费用端由于疫情常态化,Q3 商超渠道销售回到正常状态,销售费用率恢复常态且同比微增,管理费用率因股权激励摊销同增1.31pct,最终实现净利率7.20%/+1.00pcts,归母净利润1.19 亿元/+63.26%,利润弹性好于收入主要是由于提价叠加中高端锁鲜装产品占比提升,带来的价格结构性优化。

      展望后续量价利皆有空间,看好公司长期发展。1)产能稳步释放,河南、辽宁、湖北工厂产能爬坡,满产压力缓解,产量有望稳步增长。2)锁鲜装动销良好,20 年或超额完成目标,中高端占比增加结构性提价。3)鱼糜、猪肉等原料价格处于高位,看长期原材料供需情况好转以后,将增厚公司毛利。

      财务预测与投资建议

      由于公司业绩再超预期,我们调整公司20-22 年EPS 预测为2.38/3.11/4.05 元(调整前2.23/2.78/3.47 元),由于20 年存在疫情一次性扰动,使用可比公司估值法对应21 年PE46 倍,由于公司属于速冻行业龙头,给予20%估值溢价,对应目标价171.51元,给予“增持评级”。

      风险提示

      原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险