爱美客(300896):Q3业绩超预期 净利率水平再提升

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/全铭/汤军/吴劲草 日期:2020-10-29

  投资要点

      事件:2020 年前三季度公司实现营业收入4.64 亿元,同比增长17.40%,实现归母净利润2.90 亿元,同比增长31.83%,实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长29.91%。经营性现金流净额2.59 亿元,同比增长20.28%。

      Q3 业绩超预期,疫情过后业绩增长强劲。2020 年上半年,受到疫情影响,公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑,但颈纹修复产品“嗨体”仍然保持58.24%的增长。随着国内疫情缓解,公司经营逐步恢复。2020 年Q3 季度,公司实现营业收入2.23 亿元(+43.18%);实现归母净利润1.43 亿元(+55.97%),实现扣非归母净利润1.39 亿元(+55.69%),经营性现金流净额1.43 亿元(+48.51%)。2020 年Q1、Q2季度,公司营业收入分别同比变化- 20.98%、+16.26%,归母净利润分别同比变化-17.46%、+36.49%,扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、+34.29%,可见公司业绩逐季加速,恢复强劲增长态势。同时证明医美消费需求持续旺盛,且公司产品竞争力突出,我们认为公司作为国产轻医美龙头,将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。

      费用率大幅下降,净利率水平显著提升:2020 年前三季度,公司销售费用率为9.05%(-2.61pct),管理费用率为5.74%(-3.28pct),研发费用率为7.12%(-0.69pct),由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模快速扩大产生规模效应优势,公司的销售费用率与管理费用率明显下降。2020 年前三季度,公司销售毛利率为91.54%(-1.03pct),综合来看,公司销售净利率达61.51%,同比提升7.31 个百分点,公司盈利水平得到明显提升。

      上市大单品快速放量,在研重磅品种前景可期。公司作为国内首家获得注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业,已构筑先发优势与技术壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品,预计将持续快速增长;定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过2 年市场培育后加速放量;新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好;上市大单品有望推动公司业绩稳健快速增长。此外,公司在研产品童颜针(含聚左乳酸微球的透明质酸钠凝胶)、注射用A 型肉毒素等有望成为未来的医美重磅品种,再填医美市场的新增长点。

      盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022 年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71 亿元、15.69 亿元,归母净利润分别为4.08 亿元、6.25 亿元、9.22 亿元,对应当前股价的估值分别为144 倍、94 倍、64 倍。由于公司业绩恢复超预期,看好公司长期发展,上调盈利预测。维持“买入”评级。

      风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。