璞泰来(603659)三季报点评:汇兑损益拉低增速 负极量利双升趋势确立

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕 日期:2020-10-29

  投资要点

      2020 年前三季度归母净利润4.15 亿元,同比下降9.4%,略低于预期。

      2020 年前三季度公司营收33.47 亿元,同比下降4.4%;归母净利润4.15亿元,同比下降9.4%,略低于预期,主要由于Q3 汇兑损失近0.2 亿,拖累增速;扣非净利润3.8 亿元,同比下降9.7%。盈利能力方面,20Q1-3毛利率为32.13%,同比增加3.72pct;净利率为13.45%,同比减少0.03pct。

      负极一体化效果明显,Q3 盈利能力同环比改善,但汇兑损益拉低业绩增速:20Q3 公司实现营收14.59 亿元,同比增加10.19%,环比增长36.49%;归母净利润2.19 亿元,同比增长12.33%,环比增长110.59%,扣非归母净利润2.05 亿元,同比增长13.02%,环比增长121.11%。盈利能力方面,Q3 毛利率为34.08%,同比增长3.25pct,环比增长3.29pct;净利率16.28%,同比增长0.61pct,环比增长5.26pct;Q3 扣非净利率14.02%,同比提升0.35pct,环比提升5.37pct。其中汇兑损失0.19 亿元,若扣除汇兑损失及其所得税影响,预计Q3 归母净利2.36 亿元,同比增长21.36%,净利率17.5%,创近两年新高。

      受益于海外客户高增,负极Q3 显著放量。我们预计20Q3 负极出货1.8-1.9 万吨,同环比增长50%左右,1-3Q 公司负极累计出货4-4.1 万吨,同比增20%+,预计全年出货量6.5 万吨+,同比增35%+,21 年销量将维持高增长,预计达到9-10 万吨。从结构看,公司动力负极占比显著提升,预计20Q3 公司动力负极销量约1.1-1.2 万吨,占比55%左右,较H1 提升5-10pct,其中7 月起LG 波兰工厂产能恢复,排产逐月增加,预计Q3 向LG 出货0.7 万吨+,贡献主要增量,Q3 三星等海外厂商也开始逐渐起量,全年预计LG 贡献2 万吨出货量,21 年有望达到3-4 万吨,在公司出货量比重超过30%。

      一体化效果开始体现,负极量利齐升。Q3 负极均价6.5-6.6 万/吨(含税)左右,同环比微降,但是成本整体降幅更大:1)针状焦上半年降价30%,低成本材料Q3 开始体现,2)内蒙一体化石墨化产能逐步爬坡,Q3 自供率60%左右,上半年约30%,3)海外高毛利产品放量,LG 出货占比35%以上,提升明显。因此,预计Q3 负极单吨利润0.8 万/吨,若不考虑汇兑损益的影响,预计负极Q3 单吨利润恢复至0.9 万/吨+,较上半年提升20%。因此Q3 预计负极贡献利润约1.5 亿(已扣除汇兑损益约0.2 亿),1-Q3 贡献3 亿+利润,预计全年5-5.5 亿利润(已扣除减值和汇兑损益),同比增10-20%。 盈利方面随着山东兴丰剩余股权收购完成,有望进一步降低公司成本,单吨利润有望维持在0.9-1 万/吨。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年预计归母净利7/10.6/14.4 亿,同比增长8%/50%/37%,对应PE 为65x/43x/32x,给予2021 年50 倍PE,目标价121 元,维持“买入”评级。

      风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。