浙江龙盛(600352):业绩符合预期 染料龙头销量改善明显

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2020-10-29

  公司2020 年前三季度实现营收112.95 亿元(yoy-32.05%),主要系去年交房确认收入所致;归母净利润31.60 亿元(yoy-18.61%);扣非后归母净利润17.79 亿元(yoy-47.37%);经营活动产生现金流净额20.43 亿元(yoy-51.83%),主要系销售额下降及房地产开发成本投入比去年增长占用现金流。其中Q3 单季度营收实现37.00 亿元(yoy-46.94%,qoq+8.98%),归母净利润8.91 亿元(yoy-34.05%,qoq-18.48%)。

      主营业务销量边际改善明显。受疫情和贸易战影响,2020 年1-9 月服装累计出口额978.3 亿美元,同比下降10.4%,但是同比增速自8 月后由负转正,同时国内服装零售1-9 月同比增速-12.4%较1-8 月提升2.6pct,边际出现改善。公司Q3 染料贡献收入19.46 亿元(yoy-26%,qoq+29%),销售均价3.53 万元/吨(yoy-14%,qoq-1.4%),销量5.52 万吨(yoy-14%,qoq+31%),受服装需求改善染料销量环比增长。公司Q3中间体和助剂销量分别为1.63 万吨(qoq+9%)和1.50 万吨(qoq+64%),受益纺织服装底部反弹,助剂销量出现大幅增长。公司前三季度毛利率40.81%,同比降低0.77pct,其中Q3 为38.88%,同比和环比出现小幅下滑,主要系主营产品价格下跌,但是染料和助剂销售明显提升一定程度减少了毛利率的继续下滑。公司积极控制三费费率,其中Q3销售费率、管理费率分别较Q2 降低2.06pct 和4.26pct,改善明显。

      新项目持续推进,中间体市场地位继续巩固。目前正在建设2 万吨H酸、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸和间氨基苯酚四个项目工程进度有序推进。除间氨基苯酚项目外,我们预计均有望在今年下半年投产,公司由单一染料产品到中间体产品延伸,不仅扩大成本优势,同时控制战略性中间体供给,进一步提升产品定价权。

      盈利预测:受疫情影响,调整2020-2021 年业绩预测,并新增2022 年业绩预测,预计2020-2022 年实现归母净利润分别为43.62 亿、48.31 亿、56.40 亿元, 对应PE 分别为10.8X、9.8X、8.4X, 维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求持续走弱;产品价格持续下滑。