杭可科技(688006):业绩符合预期 电动化趋势下有望充分受益于新客户拓展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2020-10-29

  事件:公司发布2020 年三季报,2020Q1-Q3 实现营收10.3 亿,同比+3.1%;实现归母净利润3.1 亿,同比+7.8%;扣非归母净利2.5 亿,同比-0.9%。

      投资要点

      Q3 业绩快速回升,电池厂扩产拉动设备需求Q3 单季度来看,公司实现收入4.2 亿元,同比+14.4%,归母净利润1.1 亿元,同比+4.1%,扣非归母净利0.89 亿元,同比+5.1%。由于受疫情影响,全球电池厂扩产计划推迟至下半年,我们认为设备需求有望在年末迎来小高潮,本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分2021 年度扩产设备订单,我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在Q4 加速,驱动2021 年业绩增长。

      毛净利率创新高,研发投入持续发力

      公司 2020Q1-Q3 综合毛利率49.1%,同比+1.1pct。其中Q3 单季毛利率46.5%,同比-1.3pct。

      2020Q1-Q3 公司净利率为29.9%,同比+1.3pct,其中Q3 单季净利率26.2%,同比-2.6pct。前三季度期间费用率18.7%,同比+3.4pct,其中销售费用率4.1%,同比-0.9pct;财务费用率-2.0%,保持稳定;管理费用率(含研发)为16.6%,同比+4.3pct,管理费用率提高主要系公司加大研发投入所致。前三季度研发费用为0.8 亿元,同比+51.8%,研发费用率为7.8%,同比+2.5pct。在高研发投入的催化下,目前公司拥有专利105 项,软件著作权11 项,研发成果显著,为提高行业壁垒添砖加瓦。

      回款明显改善,前三季度现金流大幅增长

      2020Q1-Q3 经营性净现金流为1.77 亿元,同比+749%,经营质量持续改善,主要系公司加大应收款的催款力度,同时客户向头部客户转移,一线客户占比逐渐增大,回款情况逐渐优化。截至2020Q3 末,公司合同负债6.9亿元,同比-3%;存货为7.4 亿,同比-11%,均有小幅下滑,我们判断主要还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了Q4 所致,我们预计Q4 末的合同负债金额会大幅提升。

      依托技术实力加速拓展新客户,CATL 等国内客户近期有望获得突破目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。一方面是从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。2020 年,凭借技术实力与行业经验,杭可开始在方形领域与CATL 展开合作,有希望成为其定点供应商。另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。

      公司过去以消费锂电客户为主,未来随着动力客户扩产高峰到来,设备供应商稀缺性开始显现,动力电池客户占比有望进一步提高到80%以上。伴随着新客户的加入,公司的业绩与估值均有较大上升潜力,有望迎戴维斯双击。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为5.1/7.5/11.0 亿,当前股价对应PE 为46/31/21 倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商,业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。

      风险提示:下游电池厂投资低于预期;新能源车销量和电动化进程不及预期;国内客户拓展不及预期;设备技术迭代落后