捷佳伟创(300724):业绩增长略超预期 业务延伸驱动长期增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2020-10-29

  事件:公司发布2020 年三季报,2020Q1-Q3实现营收30.84 亿,同比+70.9%;实现归母净利润4.51 亿元,同比+32.2%;扣非归母净利4.11 亿元,同比+27.6%。

      投资要点

      公司Q3 业绩略超预期,新接订单仍将支撑业绩增长单三季度公司实现收入11.91 亿元,同比+103%,归母净利润2.01 亿元,同比+82%。Q3 收入和利润增速较上半年提升明显,略超市场预期。

      我们认为营收大幅增长的原因在于18-19 年是PERC 电池扩产高峰,公司在手订单随之增长。据我们测算,公司在2019 年新接订单达50 亿(其中近35 亿在上半年签订),按照光伏行业1 年半左右的收入确认周期,将支撑公司业绩在2020 年较高增长。我们预计,公司2020 年新接订单达60亿元以上,未来业绩增长仍将延续。

      谨慎计提影响盈利能力,费用重分类致期间费用率下降2020Q1-Q3 综合毛利率27.0%,同比-6.6pct;净利率14.4%,同比-4.3pct。其中Q3 单季毛利率26.0%,同比-7.89pct;净利率16.9%,同比-1.93pct。我们判断盈利能力下滑的原因主要系:①执行新收入准则,H1时销售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本,致营业成本升高;②随着PERC 设备近两年逐步成熟,公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品TOPCON 设备等放量,公司盈利水平将有所回升;③前三季度公司合计计提信用减值损失1.30 亿元,对净利率影响在4.2pct(同比+3.3pct)。Q3 末应收账款16.51 亿元,同比+58%增长较快,公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。

      期间费用控制良好,2020Q1-Q3 期间费用率为8.5%,同比-4.2pct。

      其中销售费用率2.0%,同比-4.9pct,主要系费用重分类所致;财务费用率0.9%,同比+2.0pct;管理费用率(含研发)为5.6%,同比-1.3pct,其中研发投入占比为3.6%,同比-0.3pct。

      定增布局HIT 及半导体清洗设备,业务延伸或成增长新驱动9 月29 日晚公司发布定增预案,拟募资不超过25.0 亿元,主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。

      其中,超高效太阳能装备产业化项目主要用于HIT 镀膜设备扩产。

      PEVCD 为HIT 生产中最关键设备,投资占比50%,目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。本次定增将加快公司PECVD 布局,有望实现后发追赶。

      先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大,容易率先实现全面国产化。我们认为,捷佳伟创的湿法设备在PERC 电池时代为国内龙头,向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸,技术有积淀且未来成长空间广阔。

      盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022 年的净利润分别为6.1,7.6,8.8 亿,对应当前股价PE 为53、43、37 倍,我们看好公司光伏设备业务的发展,募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间,维持“增持”评级。

      风险提示:新品开发不及预期,下游工艺迭代不及预期。