中国中免(601888):离岛免税新政显威力 Q3单季盈利惊艳 期待Q4海南传统旺季下继续高歌

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/樊荣 日期:2020-10-29

  事件:公司发布2020 年三季度报告,20 年前三季度实现营收351.38 亿元(-2.81%),归母净利31.64 亿元(-24.93%),扣除政府补助1.80 亿、合并海免产生的期初至合并日当期净损益2.1 亿、少数股东权益影响额-1.6 亿等项目后,扣非归母净利29.92 亿元(-12.45%)。其中,Q3 单季度实现营收158.29 亿元(+38.97%),实现归母净利润22.34 亿元(+141.90%),扣非净利润22.14 亿元(+141.28%)。

      投资要点

      海南新政显威力,消费回流效果显著,Q3 单季表现出色。1)受新冠疫情影响,线下免税业态受到较大冲击,但公司迅速转变了经营策略,线上持续发力,培育离岛补购新业态激活离岛免税,20 年前三季度共实现营收351.38 亿元(-2.81%),归母净利31.64 亿元(-24.93%),扣非归母净利29.92 亿元(-12.45%);2)同时,海南离岛免税新政20 年7 月1日正式实施,在新政刺激下,公司20Q3 单季度实现营收158.29 亿元(+38.97%),环比20Q2 增长35.64%,实现疫情下的快速复苏,消费回流效果显著。其中,根据海关总署相关通报,2020 年7-9 月共监管海南离岛免税销售额86.1 亿元(+227.5%),日均销售额达0.94 亿元;购物旅客129 万人次(+62%),客单价达到6,674 元。

      新政利好产品结构升级,Q3 盈利更惊艳,同比增长超140%。海南离岛免税新政放开购物件数及行邮税,利好奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝等高档精品百货和免税行业产品结构升级。20Q3 公司毛利率较高的高档精品百货类产品销售同比大幅增长,驱动亮眼盈利表现,Q3 单季实现归母净利润22.34 亿元(+141.90%),扣非净利润22.14 亿元(+141.28%)。

      海口国际免税城持续推进,有望打开离岛免税增量空间。公司持续推进海口国际免税城项目施工,在建工程余额达9.21 亿元,较上年度末增加5.18 亿元,较20H1 末增加4.25 亿元。据2019 年8 月1 日的公告对海口免税城的可行性分析,预计免税业态将于2022 年开始经营。在目前海南离岛免税业业态火热的情况下,海口免税城的建设将有望打开未来中免在离岛免税的增量空间。

      国庆黄金周海南旅游热度高,带动免税需求持续旺盛。1)国庆假期前6 日海口主要景区、乡村旅游点共接待游客95.9 万人次(预计+6.9%,环比端午+280.4%),海南旅游热情高涨;2)海关总署9 日公布,1-8 日海口海关共监管海南离岛免税额10.4 亿元(+148.7%)、旅客14.68 万人次(+43.9%)、件数99.89 万件(+97.2%),日均销售额1.3 亿元,环比7-9 月增长38.3%,客单价持续增长,达到7,084 元;3)国庆黄金周后,10/9-10/19 实现离岛免税销售额约12 亿元(+230.1%)日均销售额保持亿元以上,达1.09 亿元。

      中免开展离岛免税年终盛典备战海南传统旺季,期待Q4 离岛免税继续增长。

      中国中免第二届海南离岛免税年终盛典于9 月26 日在海口日月广场免税店开幕,三地四店同时推出优惠福利,并延长营业时间。20Q3 末存货余额达127.75亿元,较20H1 末增加约39.95 亿元,全力保障海南传统旺季下货源充分,期待Q4 离岛免税继续出色表现。

      盈利预测与投资评级:7 月海南离岛免税新政施行后,离岛免税表现亮眼,维持20 年全年营收546 亿元(13.7%)和归母净利50.3 亿元(8.6%)的预测,预计21-22 年分别实现营收873/ 1,242 亿元,对应增速60.0%/ 42.3%;实现归母净利95.8/ 131 亿元,对应增速90.5%/ 36.7%。预计20-22 年EPS 分别为2.58/4.91/ 6.71 元,当前股价(2020 年10 月27 日收盘)对应PE 为72/ 38/ 28 倍。

      长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量,中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系,构筑长期竞争优势,龙头地位稳固,享受政策红利,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情持续反复带来宏观经济波动,机场出入境航线恢复效果不如预期风险;政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险。