晨光文具(603899)：Q3传统零售表现亮眼 继续稳步前行

　　事件：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收85.38 亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润9.13 亿元，同比增长13.85%；实现扣非后归母净利润7.93 亿元，同比增长4.24%。其中，Q3 实现营收37.76 亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长35.63%；扣非后实现净利润4.06 亿元，同比增长21.76%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩表现亮眼，传统零售业务环比改善显著。

    　　1）传统业务：秋季正常开学，传统业务复苏明显。我们测算单三季度营收同比增长20%以上，此外，晨光科技前三季度营收同比增长70.0%至3.39 亿元，有力贡献增量。从分产品毛利率看，前三季度书写工具/ 学生文具/ 办公文具毛利率分别同比变动+4.01/+0.47/-0.24pct 至40.07%/34.13%/26.21%，凸显公司品类优化升级的成效，预计传统业务净利率继续稳步上行。

    　　2）科力普：疫情扰动消退，单三季度营收同比增长28.5%至12.63 亿元。科力普重点推进供应链体系搭建、丰富的产品品类以及提升客户服务质量，在全国已投入6 个中心仓，增强客户服务能力，并成功入围入围华润集团、宝武集团等采购项目以及上线MRO 商城。

    　　3）零售大店：开店有所提速，前三季度晨光生活馆营收同比增长2.82%至4.32 亿元，其中九木杂物社营收同比增长17.41%至3.60 亿元，门店数较年初新增73 家至334 家（直营211 家，加盟123 家），单店模型逐步跑通，有望进入收获期。

    　　盈利预测：小幅调整盈利预测以及上调目标价，预计2020-2022 年EPS分别为1.29、1.65、2.05 元，对应 PE 为52.09X、40.78X、32.95X，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复，中美贸易摩擦，新产能不及预期。