保隆科技(603197)三季报点评：Q3业绩增速亮眼 ADAS业务即将放量

　　事件：公司发布2020 年三季报，Q3 实现营业收入9.29 亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长17.31%，实现扣非后归母净利润0.71 亿元，同比增长14.62%。

    　　海外车市需求复苏叠加TPMS 强制安装，营收较快增长。2020 年上半年受疫情影响，全球汽车产量同比下滑32.3%，国内汽车产量同比下滑16.8%，但Q3 全球车市已经全面开始复苏，国内乘用车产量同比增长6.6%，公司各类产品收入全面回暖。此外，TPMS 收入持续高增长，2020 年国内法规要求乘用车强制安装TPMS，上半年全球汽车销量大幅下滑背景下，公司TPMS 收入仍然能够同比持平，Q3 预计加速增长。

    　　各项费用基本稳定，人民币升值导致财务费用较大增加。Q3 毛利率为31.63%，同比下滑0.47 个百分点，主要系RMB 升值影响；销售费用率为7.40%，同比下滑0.29 个百分点；管理费用率为5.42%，同比下滑0.06 个百分点；研发费用率为6.61%，同比下滑1.35 个百分点；财务费用率为2.58%，同比增长1.63 个百分点，主要系汇兑损失较大。

    　　公司向上拐点已经到来，未来3 年业绩翻倍以上。商用车ADAS 迎来法规强制安装，公司多款ADAS 产品明年在商用车领域将率先放量，且公司与领目科技合资后，公司的算法竞争优势大幅增强，我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破；公司各类感知类传感器，包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利，将保持高速增长；整合德国Huf 已经逐步体现效果，预计明年业绩会大幅改善。2018 至2019 年是公司业绩低谷期，是在中美贸易战，国内车市大幅下滑，收购了亏损的huf，以及大举投入研发ADAS 等多重因素压制下的结果，但以上所有的因素全面在改善，业绩增长的弹性大。

    　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.02 亿、2.54 亿、3.07 亿，EPS 分别为1.22 元、1.54 元、1.86 元，市盈率分别为24.41 倍、19.38 倍、16.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期