艾迪精密(603638):下游需求景气持续 国产替代加速进行

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川 日期:2020-10-29

核心观点:

    公司发布2020 年三季报。20Q1-3 公司营业总收入16.08 亿元,同比增长50.57%;归母净利润4.21 亿元,同比增长63.30%;扣非归母净利润4.19 亿元,同比增长67.52%。20Q3 单季度营业总收入5.14 亿元,同比增长58.15%;归母净利润1.27 亿元,同比增长66.57%;扣非归母净利润1.25 亿元,同比增长79.15%。

    下游需求保持旺盛,公司核心产品持续放量。根据工程机械协会数据,20Q3 中国挖机总销量为6.61 万台,同比增长57.39%,需求景气持续上行。下游需求旺盛带动公司液压件和破碎锤产品迅速放量,叠加疫情后海外供应链向国内转移,公司受益明显。20 年前三季度公司收入增速显著高于挖机销量增速,核心原因是:(1)市占率加快提升,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。

    规模效应逐步显现,盈利能力保持优异。随着公司核心产品销量的放量,规模经济效应开始逐渐显现。液压件产品在前装市场逐渐得到验证,未来仍有放量可能,公司正朝着一流液压件企业迈进。20Q1-3 公司毛利率、净利率分别为43.7/26.2%,同比提升1.2/2.0pct;20Q3 公司毛利率、净利率分别为44.5/24.7%,同比提升4.0/2.2pct。

    预计公司20-22 年实现EPS 分别为1.02/1.43/1.81 元/股。当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升。同行业可比公司20 年PE 估值为59x,我们给予公司20 年60x 的PE,公司合理价值约为60.94 元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。