韦尔股份(603501)：业绩大幅增长 国内CIS龙头持续发力高端产品

事件：

    2020年10月28日，韦尔股份发布2020年三季报：前三季度实现收入139.69亿元，同比增长48.51%，实现归母净利润17.27亿元，同比增长1177.759%。实现扣非归母净利润15.86亿元，同比增长2471.08%点评：

    业绩高速增长，64M产品渐成主力。

    公司前三季度实现收入139.69亿元，同比增长48.51%，实现归母净利润17.27亿元，同比增长1177.75%，业绩表现靓眼，主要系2019年四季度公司子公司豪威科技开始并表，公司CMOS收入大幅增长，同时由于韦尔与豪威的协同效应，公司优质客户数量大幅增长，公司本部的设计分销业务也得到正向反馈。公司毛利率为30.46%，同比增长3.87pcts，公司盈利能力亦逐渐增强。

    公司Q3实现营业收入59.26亿元，同比增长60.05%，实现归母净利润7.36亿元，同比增长1141.43%，扣非归母净利润为6.58亿元，同比增长1417.93%。经营活动产生的现金流量净额为3.78亿元，同比增长254.64%，单季度毛利率为27.90%，同比增长2.56pcts，公司单季度业绩亦表现亮眼，主要系公司三季度产品出货持续向好，尤其是高端产品64M产品出货占比逐渐提升，48M产品出货亦表现不俗，致使二季度库存逐渐消化，公司三季度库存水平环比二季度呈下降趋势。

    公司重视研发，可转债项目持续加码CMOS图像传感器升级。

    公司重视研发，前三季度研发费用为12.29亿元，同比增加31.99%，Q3研发费用为4.20亿元，同比增加25.59%公司研发费用主要用于CMOS高端图像传感器的研发，同时发布可转债拟募集24.2亿元，其中13.6亿元用于CMOS图像传感器产品的升级迭代，公司持续打造核心竞争力，紧跟下游需求发展，不断拓展市场份额。

    光学创新永不眠，OV产品创新不断。

    2020年2月，豪威推出64M像素的图像传感器0V64C，与索尼三星64M争锋。2020年上半年，公司在64M上继续发力，推出0.7um小像素的64M OV64B图像传感器，提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上，公司发布首款Nyxel技术的图像传感器OXO3A2S，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域，公司率先推出1M分辨率传感器。

    平台型企业多领域持续研发新产品。

    供电；

    1、电源管理芯片领域，率先开发出高频段高抑制比LDO，用于超高像素CIS

    2、触控和显示驱动集成芯片（TDDID）领域，公司研发的支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产，帮助中低端智能手机显示屏减小下边框，实现全面屏设计，增强智能手机竞争力。

    3，MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场，率先推出双N型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产品的公司。

    4、射频芯片领域，公司研发高低端两种方法多款产品，以应对市场差异化需求。

    盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，CIS行业将保持长期增长，公司市占率和毛利率有望持续提升。

    我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为24.83.31.18，37.72亿元，当前市值对应PE分别为63.50.41倍，维持“"买入'评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险。