天味食品(603317):Q3收入高增延续 渠道扩张持续推进

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:危鹏华 日期:2020-10-29

【投资要点】

    公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营收15.2 亿元,yoy+41.5%;实现归母净利润3.2 亿元,yoy+63.8%;实现扣非归母净利润3.0 亿元,yoy+63.4%。公司前三季度实现销售回款18.0 亿元,yoy+43.9%,实现经营性净现金流4.0 亿元,同比多流入1.2 亿元。

    Q3 持续高增,现金回款良好。单季度来看,公司Q3 实现营收6.1 亿元,yoy+35.1%,qoq+3.6%;实现归母净利润1.2 亿元,yoy+29.7%,qoq-1.8%;实现扣非归母净利润1.2 亿元,yoy+28.5%。公司三季度业绩高增趋势不减。Q3 单季度实现销售回款7.4 亿元,yoy+ 41.9%,实现经营性净现金流1.8 亿元,同比多流入0.3 亿元,现金回款情况良好。

    火锅底料维持高增,川菜调料增速放缓。分产品来看,前三季度公司火锅底料/川菜调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他产品收入增速分别为49.9%/40.4%/-64.9%/16.6%/2.0%/4.0%,Q3 单季度增速分别为49.9%/21.9%/-87.2%/47.4%/8.7%/44.6%。三季度火锅底料收入维持高增,主要系推出不辣汤新系列介入需求蓝海,川菜调料收入增速有所放缓,主要系疫情影响逐渐消退,渠道去库存效应显现。

    经销渠道持续扩张,定制餐调边际改善。分渠道来看,前三季度公司经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸/其他渠道收入增速分别为44.2%/-16.0%/122.4%/90.1%/105.3%/ 181.2%,Q3 单季度增速分别为33.4%/35.0%/101.4%/71.6%/132.4%/ 361.4%。Q3 单季度经销商数量净增加518 家,经销商渠道维持快速扩张。定制餐调渠道收入增速由负转正,我们认为主要系餐饮业逐渐恢复,B 端需求回暖。

    外埠区域扩张良好,海外业务高增延续。Q3 单季度西南地区收入增速稳定(23.0%),外埠区域增速较高,华东/华北地区Q3 单季度收入增速分别为69.3%/64.2%,我们推测与外埠区域经销渠道快速扩张有关,Q3 单季度华东/华北地区经销商数量分别增加140/108 家,大幅高于本埠西南地区的56 家。Q3 单季度出口收入同比增加107.5%,海外业务延续高增,我们认为主要系海外疫情反复,家庭需求旺盛。

    提价拉动毛利提升,费用投放加速。公司Q3 单季度毛利率为43.8%,同比提升8.3pct,主要系年初对部分产品实施提价,叠加产品结构升级。Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率为17.8%/3.8%/-0.9%/1.3%,同比变动+8.0/+0.4/-0.7pct/-0.2pct,公司Q3 加大销售费用投放,聘请邓伦为品牌代言人,并冠名《非诚勿扰》,加大广告投入。

    【投资建议】

    步入销售旺季,全年有望延续高增。四季度为火锅底料销售旺季,叠加公司持续扩张经销渠道、加大销售费用投放,展望全年,我们认为公司营收有望延续高增。我们预计公司2020-2022 年营收分别为25.85/36.15/46.82亿元,归母净利润分别为4.68/6.47/8.39 亿元,预计EPS 分别为0.78/1.08/1.40 元/股,对应PE 分别为85/62/48 倍,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    新品推广不及预期;

    经销渠道扩张不及预期;

    市场竞争加剧;

    疫情影响超出预期;

    原材料价格波动。