韦尔股份(603501)：三季度业绩持续高增长 高端产品引领成长

事件：2020 年10 月28 日，韦尔股份发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营收139.69 亿，同比增长48.51%；实现归母净利润17.27 亿；实现扣非后归母净利润15.86 亿；毛利率30.46%，同比提升3.87pct；净利率12.22%，同比提升8.19pct。其中2020 年Q3 单季度，公司实现营收59.26 亿，环比增长40.22%；归母净利润7.36 亿元，环比增长35.14%；扣非后归母净利6.58 亿元，环比增长33.90%；毛利率27.90%，环比下滑4.54pct；净利率12.43%，环比下滑0.47pct。

    点评：

    3Q20 业绩继续高增长，符合市场预期。3Q20 公司营收和利润继续保持高速增长，环比Q2 增长35%以上，主要系公司下游客户需求强劲，公司持续推出新产品，带动市场份额不断提升。

    毛利率方面：2020 年单三季度公司毛利率环比略有下滑，主要原因有三方面：（1）TDDI 业务并表且新产品尚未放量，毛利率偏低；（2）中低阶产品供需紧张趋势在下半年略有缓和；（3）公司高阶主力产品新老换代进行中，48B 等0.8微米高像素产品开始去库存。但我们认为未来随着公司高阶产品逐渐放量，产品结构改善有望带动公司毛利率重回30%以上。

    费用率方面：3Q20 公司期间费用率为13.37%，环比改善4.54pct，各项费用率均有所下滑。其中3Q20 研发费用4.2亿元，研发费用率7.1%，虽然环比略有下滑，但研发投入强度依然不减，2020 年前三季度研发费用合计达到12.29 亿元，研发费用率达到8.8%。

    因此，整体而言，2020 年第三季度公司业绩保持强劲增长，符合市场预期。2020 年单三季度公司净利率和扣非净利率分别达到12.43%和11.11%，在毛利率波动的情况依然维持较高盈利水平。

    新品推进顺利，64M CIS 迎发展黄金机遇。2020 年前三季度豪威已陆续发布OV48C、OV64C、OV64B 和OV64A 等多款高阶CIS。其中OV48C（1.2μm，1/1.32''）已在小米10 至尊版纪念版旗舰机上应用。另外公司还陆续推出3 款64M CIS 产品：分别为2 月份发布的OV64C（0.8um，1/1.7"）、4 月份发布的OV64B（0.7um，1/2"），以及近期发布的大底产品OV64A（1um，1/1.34"）。其中OV64B 已于三季度开始交货，目前良率持续爬坡中，且终端客户需求持续旺盛，预计将成为公司未来1-2 年内的主力产品。据信达电子产业链调研，OPPO 将于明年的RENO 系列机型上全面启用OV64BCIS，预计全年出货量达2000 万，如A 系列跟进，则出货量上看2500 万。整体而言，目前豪威的64M 产品已在工艺制程、量产时间等方面大幅领先日韩厂商，未来随着公司64M 产品持续技术升级和放量，有望推动公司业绩持续高增长。

    股权激励彰显公司成长信心。2020 年9 月7 日，公司发布《2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予770 万份股票期权，约占公告时股本总额的0.89%，行权价格为185.76 元/股；拟向激励对象授予230 万份限制性股票，约占股本总额的0.27%，授予价格为111.46 元/股。

    本次股权激励业绩考核目标：公司本次股权激励计划设定的2020-2022 年各年度业绩考核目标为以2019 年净利润为基础，2020、2021、2022 年的净利润增长率分别不低于500%、800%、980%，此处“净利润”指标以公司扣非后归母净利润+本次激励计划股份支付费用作为计算依据。以公司2019 年扣非后归母净利润3.34 亿元作为基准，则公司2020、2021、2022 年净利润应不低于20.04 亿元、30.06 亿元、36.07 亿元。充分彰显公司对未来成长信心。

    投资建议：豪威科技作为全球前三、国内第一的CIS 龙头厂商，有望充分受益光学升级和国产替代大趋势。短期看，公司进入高阶主力产品新老替换的阶段，公司新产品进展顺利，且下游需求旺盛，我们认为公司有望继续保持高增长；长期看，公司紧握消费级CIS 主线业务，同时多线业务拓展，有望打开长期成长空间。

    风险因素：公司新品研发或投产不及预期；疫情持续时间过长，终端需求不及预期；外部环境波动的风险。