华友钴业(603799)季报点评：毛利率提升 三季度业绩高增

投资要点

    事项：

    公司公布三季报，前三季度实现收入148.39亿元，同比增长5.82%，归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长640.27%，EPS 0.61元。

    平安观点：

    毛利率继续回升，三季度业绩亮眼：公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外，还有两个重要因素，首先，随着钴价格企稳以及铜价格较快回升，公司综合毛利率提升，前三季度为15.29%，同比提升4.31 个百分点；其次，由于钴价格企稳，公司计提资产减值大幅减少，2020 年前三季度资产减值损失为0.75 亿元，相比2019 年同期大幅减少1.83 亿元。分季度看，2020 年三季度，公司实现归母净利润3.37亿元，同比增长462%，环比增长103%，为2020 年以来单季度利润的新高，这和公司毛利率提升有较大关系。2020 年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度，为此，公司三季度毛利率提高到16.50%，同比提高7.42个百分点，环比提升1.17 个百分点。

    钴价格底部探明，未来中枢有望逐步抬升：目前钴下游新能源汽车需求好转，且较低价格水平倒逼上游供给收紧，其中龙头公司嘉能可主力钴矿山停产，刚果（金）“手抓”钴矿供给受限。我们认为，钴的价格底部已经探明，未来价格中枢将逐步抬升，公司业绩好转有持续性。

    镍和三元前驱体布局进展顺利：公司推进的镍项目有6 万吨粗制氢氧化镍、3 万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5 万吨高冰镍。三元前驱体方面，目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10 万吨，其中全资拥有5.5 万吨产能已全部建成投产，合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨，正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来镍及三元前驱体新能源业务将成为公司业绩新增长点。

    投资评级：考虑到价格回升带来盈利水平提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.91/1.24/1.60 元（原0.60/0.96/1.27 元），对应2020 年10 月28 日收盘价的PE 分别为42/31/24 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。