卫星石化(002648):C3产业表现亮眼 静待C2项目投产公司再上台阶

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:徐昆仑/薛阳 日期:2020-10-29

  事件:公司发布2020 年三季度报告,报告期内公司实现营业收入75.5 亿元,其中三季度单季度营业收入27.8 亿,同比下滑2.91%;公司前三季度共实现归母净利润9.02 亿,其中三季度单季度实现归母净利润为4.3亿,维持较高增速,同比增长17.1%。

      C3 产业链维持高景气,单季度盈利续创佳绩。受到海外疫情影响,三季度国际原油价格围绕42 美元/桶中枢震荡,进入九月份之后丙烯价格有所抬升。同时三季度进入天然气需求淡季,丙烷价格处于低位,丙烯-丙烷裂解价差维持在3038 元/吨的高位。加上“金九”需求提升明显,筑涂料及下游相关行业产销两旺,而海外装置集中检修致使全球丙烯酸供应明显下滑,三季度C3 产业链维持较高景气。公司多次提高丙烯酸及酯产品销售价格,三季度丙烯酸市场价格由季度初7100 元/吨上涨至季度末9900元/吨,涨幅明显。丙烯酸季度平均价差达到2400 元/吨,季度末更是一度超过4100 元/吨创下近六年来新高。公司作为C3 产业链一体化龙头,C3 产业链的全面景气给公司带来丰厚的业绩回报。三季度单季度实现归母净利润4.3 亿,延续了二季度以来的出色的盈利能力。进入四季度以来,C3 行业的高景气得以持续。随着四季度公司18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯项目即将投产,公司将进一步巩固C3 产业链的龙头地位。

      连云港乙烷裂解项目一期加速推进,预计将于明年一季度进料。三季度公司连云港基地禾兴码头工程顺利通过竣工验收,乙烷低温罐区已经交付使用。10 月12 日首艘乙烷船成功抵达码头,标志着美国乙烷出口的航线已经完全打通。同时项目其他各项建设工作加速推进,计划在十月底完成所有设备的安装和配管工作。按照计划,连云港石化乙烷裂解项目一期将于明年一季度进料,预计将在二季度初完成调试实现全面开车。 同时公司也在积极推进乙烷裂解项目二期工程,目前完成了二期项目所需的六艘乙烷运输船的租赁与订购。二期项目工程计划于2022 年6 月建成。连云港石化乙烷裂解项目一期和二期的相继投产,将为公司打开广阔的成长空间。

      乙烷裂解项目风险可控,将长期保持竞争力。根据测算,在今年全球新冠疫情导致的全球原油价格大幅下跌的影响之下,对美国乙烷的产量影响仅在36.4 万桶/天左右,相较于美国可分离的乙烷量而言占比仅有11.6%。

      而美国目前尚未分离的过量乙烷超过125 万桶/天,乙烷供应依然充足。

      而在全球石化公司一二季度大面积亏损的背景下,国外新增乙烷裂解项目进度大多延期,缓解了乙烷需求增长的压力。同时2021 年起美国乙烷管线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除,有助于美国乙烷产量进一步提升,供给过剩背景下乙烷合理价格应当在140-300 美元/吨之间。未来油价回暖是确定性事件,油价反弹将推高石脑油裂解制乙烯成本从而推涨下游产品价格,乙烯-乙烷裂解价差将逐步拉大。国内125 万吨/年乙烷裂解项目年净利润大概率将超过20 亿元,我们长期看好乙烷裂解的盈利前景。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为12.90、24.86 和38.54 亿元,对应EPS 分别为1.21、2.33 和3.62 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为18、9 和6 倍。看好公司乙烷裂解项目的长期成本优势,维持公司“强烈推荐”评级。

      风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。