华宝股份(300741)：Q3业绩稳健 静待HNB空间打开

投资要点

    事件

    10 月28 日，公司公告2020 年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收14.43 亿元（同比-3.65%）；归母净利润8.19 亿元（同比-1.60%），扣非归母净利润7.23 亿元（同比-3.18 %）。

    Q3 业绩稳健，静待HNB 空间打开

    1）2020Q1-Q3，公司营收14.43 亿元（同比-3.65%），归母净利润8.19 亿元（同比-1.60%），扣非归母净利润7.23 亿元（同比-3.18 %）；毛利率/净利率分别为75.99%/56.81%（同比-0.07pct/+2.13pct）。

    2）2020Q3，公司营收5.07 亿元（同比-2.74%），归母净利润2.74 亿元（同比+3.52%），扣非归母净利润2.53 亿元（同比-0.08%），公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降1.76pct（至4.80%，增利约0.95 亿）；毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。

    公司持续开发HNB 香精产品，有望打开2-5 倍成长空间1）HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），作为国内烟用香精龙头受益最显著，若国内HNB 烟草制品获得许可，有望打开2-5 倍成长空间；2）规划年产能约3.3 万吨，支撑公司成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.3 万吨（食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。

    高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚1）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19年股利支付率达到210%和99%），高股息率具有吸引力（按10 月27 日收盘价，股息率达3.97%），对比十年国债收益率3.22%具有0.75pct 溢价，提供良好的中长期回报；2）品牌力积累24 年，具备丰富的客户资源：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师67 名，其中副高级以上资深调香师41 名）、研发技术人员183 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司注重研发投入，拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、134 项专利（109 项发明专利、25 项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2019 年研发费用1.65 亿元，占比7.53%，同比+9.88%，2020Q1-Q3 研发费用1.02 亿元，占比7.08%。

    投资建议

    公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业24 年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元，增速为5.09%/5.59%/6.12%，对应10 月27 日估值为23.62/22.37/21.08 倍（市值333 亿元）。

    风险提示

    分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险