华鲁恒升(600426)：Q3检修致毛利率下跌 未来项目投产看好公司成长

　　公司三季报业绩符合预期，2021 年新项目将落地，维持“买入”评级公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收90.43 亿元（同比-14.77%），归母净利润12.91 亿元（同比-32.52%）。2020 年Q3 单季度营收30.50亿元（同比-13.72%）；单季度归母净利润3.86 亿元（同比-35.96%）。2020 年主要化工品价格同比下跌，我们下调公司2020 年盈利预测，调整前我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.06、29.54 和32.08 亿元，调整后我们预计2020-2022 年归母净利润分别为19.49、28.69 和35.16 亿元，对应的EPS 分别为1.20、1.76、2.16 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为21.7、14.7、12.0 倍。

    　　公司10 万吨DMF 改造项目于2020 年10 月投产，2021 年己二酸及尼龙新材料项目将落地，看好未来公司成长，维持“买入”评级。

    　　Q3 产品价格环比回升，但装置检修致产品毛利率下跌，公司业绩承压公司Q3 产品价格有所回升。根据Wind 数据，Q3 主要产品含税均价及环比变动幅度分别为：尿素1,692 元/吨（-0.70%）、乙二醇3,670 元/吨（+6.13%）、DMF 6,311元/吨（+30.00%）、己二酸6,130 元/吨（+4.10%）、醋酸2,498 元/吨（+6.75%）。

    　　根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8 月停车检修20 天。

    　　公司Q3 产品价格环比回升，费用水平较2020 年上半年（可比口径）变动不大，但装置检修致产品毛利率较2020 年上半年（可比口径）下降，公司业绩承压。

    　　公司10 万吨DMF 项目投产，近期DMF 价格大幅上涨，看好公司业绩成长根据化工在线10 月22 日报道，公司10 万吨DMF 技改项目已顺利投产，投产后公司拥有DMF 产能35 万吨，占行业总产能的42%。根据Wind 数据，截至10 月27 日，DMF 价格已上涨至12,500 元/吨。按公司DMF 销量35 万吨计，DMF含税价格每上涨1,000 元/吨，将增厚公司归母净利润2.63 亿元，业绩弹性较大。

    　　随着未来公司16 万吨己二酸项目及30 万吨尼龙新材料项目落地投产，公司业绩将继续成长。

    　　风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌