富祥药业(300497)事件点评:疫情因素扰动三季度业绩增速 新产能依次落地奠定长期成长性

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周超泽 日期:2020-10-29

  事件:

      公司晚间发布2020 年3 季报,2020 前三季度公司共实现收入11.08 亿元,同比增长14.68%;实现归母净利润2.93 亿元,同比增长35.89%;扣非后同比增长26.39%。

      投资要点:

      疫情因素扰动三季度业绩增速,预期Q4 将有明显改善。

      分季度来看,公司2020Q3 单季度净利润0.75 亿元,同比下滑27%,环比下滑45%,同比和环比都有不同程度的下滑,我们认为有以下两方面因素:一是去年受盐城爆炸和主要原料药6-APA 价格下行影响,公司核心产品获利丰厚,使得去年Q3 利润基数较高;二是公司产品下游为抗生素及其复方注射液,今年新冠疫情导致国内医院就诊量大幅减少,下游企业目前处于消化库存阶段,上游舒巴坦的销量比同期减少。但我们认为疫情影响只是短期扰动因素,医院就诊量已经基本恢复至疫情前水平,库存消化时间预计不会太长,公司作为全球β内酰胺原料药的龙头企业,在质量管理和成本控制方面有显著优势,后续仍有望继续提升产品销量,预计Q4 将有明显改善。

      (1) 舒巴坦受终端影响需求减弱,他唑巴坦价格稳定销量稳步增长

      公司舒巴坦产品销往国内比例较大,因此受新冠疫情影响较为明显,需求端有明显减弱,同时受内蒙古华旭新增产能影响,今年舒巴坦价格呈下行趋势,从年初2 月份的590 元/kg 降至9 月份的550元/kg 左右,我们预计随着国内医院的全面恢复,舒巴坦需求有望回暖,带动价格和销量进一步反弹。

      他唑巴坦量价情况较为稳定,公司他唑巴坦海外销售比例较大,海外如费卡等公司的稳定需求带动他唑巴坦的销量稳步提升,且由于他唑巴坦目前无新增产能,全年价格趋于稳定,约在7200 元/kg 左右,随着未来公司他唑巴坦产能扩大,利润将进一步提升。

      (2) 碳青霉烯类中间体维持高景气,MAP 车间投产增益显著。

      公司具有国内稀缺的从 4-AA 中间体到美罗培南主环(MAP)的完整产业链,培南下游需求旺盛,4-AA 国内市场紧俏,报价今年一直维持在1800 元/kg。公司去年下半年MAP 车间维修结束投产以来,加大了4-AA 向下游深加工成MAP 的比例,因此今年MAP 产品有更多利润贡献,MAP 车间重新投产增益显著。

      新产能依次兑现奠定公司长期增长基础,CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。

      公司近年来充分利用资本市场,通过发债、定增等方式募集资金持续投入新项目,哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉项目已经开始试产;高效培南抗生素项目正在进行土建,预计明年下半年有望投产;子公司那韦类中间体叶在建设之中,公司新产能新项目将依次兑现,有力支撑未来业绩高增长。

      CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。公司与意大利Allecra 公司合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101 已完成三期临床,预计今年底或明年初在欧美申报,公司首个CDMO 项目即将进入商业化;大连子公司阿加曲班注射液于今年7 月获批,目前处于商业化拓展阶段,公司CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。

      盈利预测和投资评级:我们认为随着疫情影响逐步消除,公司核心产品仍保持快速增长,且新产能新项目不断投产,为公司未来快速增长提供基础,预计2020-2022 年EPS 分别为0.81、1.02 和1.23 元,对应PE 分别为21.9、17.4 和14.4 倍,维持买入评级。

      风险提示:原料药价格波动风险,新产能投放不及预期,系统性风险。