双汇发展(000895)20Q3点评:业绩略超预期 中长期改善趋势确定 维持买入

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周缘/吕昌 日期:2020-10-29

  投资要点:

      事件:公司发布2020 年三季报报,前三季度实现营业总收入557.64 亿,同比增长32.8%,归母净利润49.4 亿,同比增长25.2%。其中,20Q3 实现营业总收入193.9 亿,同比增长17.1%,实现归母净利润19 亿,同比增长22.9%,实现扣非归母净利润17.5 亿,同比增长16.4%。我们在业绩前瞻中预测公司20Q3 归母净利润同比增长18%,公司业绩增速略超预期。公司发布前三季度利润分配预案,向全体股东按每10 股派6.4 元(含税)的比例实施利润分配。

      投资评级与估值:维持盈利预测,预测2020-2022 年归母净利润分别为68 亿、78 亿、90 亿,分别同比增长25%、15%、15%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为25x、22x、19x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,短期屠宰量存在一定压力,但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,在肉制品新产品研发推广及渠道营销上持续创新和突破,改革成效逐步显现,长期改善趋势确定。3、展望2021 年,预计肉制品吨价与吨利维持稳定增长,肉制品销量有望实现突破。

      20Q3 屠宰利润同增3%,主因进口与库存冻肉利润释放。20Q3 屠宰收入120.3 亿,同比增长14.1%,其中,对外交易收入104.8 亿,同比增长16.3%;内转收入15.6 亿,同比增长1%。20Q3 生鲜外销量同比下降6%。20Q3 进口关联交易额25.8 亿,同比增长34.6%。盈利端,20Q3 屠宰利润5 亿,同比增长3.2%,屠宰利润主要来源于进口利润+冻品利润。展望2021 年,在猪价下行趋势下,尽管进口利润贡献减少,但我们预计公司生鲜品需求量将提升,屠宰放量提升产能利用率,有效缓解屠宰利润压力。

      20Q3 肉制品量价齐升,21 年肉制品销量有望实现突破。 20Q3 肉制品收入77.3 亿,同比增长13.5%。拆量价看,20Q3 肉制品销量同比增长2.3%,主因新产品放量及新渠道拓展顺利;肉制品吨价同比增长10.9%,主因直接提价与结构提升。盈利端,20Q3 肉制品营业利润16.1 亿,同比增长10%,肉制品吨均利同比增长7.5%,吨利环比下降主因:1、直接提价贡献减弱;2、三季度发放部分业绩增长奖,增加了核心生产和销量人员薪酬。

      展望2021 年,预计吨价主要通过结构提升稳步增长;预计肉制品吨利维持稳步增长,主因:1、猪价、鸡价下行,2、渠道投入不会大幅加大。公司自2018 年以来已做好肉制品上规模的全面布局,改善趋势确定,预计2021 年肉制品销量有望实现突破。未来公司肉制品销量增长主要依靠:1)高温产品稳健增长,公司高温肉制品增长潜力仍足,关键取决于产品和渠道运作;2)低温产品延续两位数增长,近几年公司低温肉制品连续维持两位数增长,增长趋势有望延续;3)占比较小的中式、餐饮、速冻有望实现快速增长,今年公司在电商、餐饮等渠道均有布局,为后续增长奠定基础。

      股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,业绩超预期  核心假设风险:食品安全事件