旗滨集团(601636):玻璃高盈利中期犹在 深加工多元长期可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩符合我们预期

      旗滨集团披露3Q20 业绩:前三季度营收65.6 亿元,同比+0.4%,归母净利润为12.2 亿元,同比+31.1%%;其中3Q20 营收27.6 亿元,同比+12.1%,归母净利润7.1 亿元,同比+73.6%,基本符合我们预期。点评:

      1)3Q20 景气延续,盈利弹性充足:公司3Q20 浮法玻璃原片销量为3180 万箱,同比+1.9%。受益于需求恢复和下游赶工,玻璃价格涨势延续,我们观察到玻璃行业3Q 均价环比上升14.9 元至85.9元/重量箱。我们估算公司3Q20 单箱价格环比上升超20%,对应单箱毛利环比大幅上升96%,对应3Q毛利率环比+15.4ppt 至41.3%(同比+11.4%)。2)管理费用环比小幅上升1.2ppt 至6.8%,使净利率上升幅度略低于毛利率,环比+11.8ppt 至25.7%;3)现金流充足,资产质量进一步向好:公司3Q20 单季度经营性净现金流同比+118%至10.8 亿元,带动公司净负债率环比下降9.6ppt 至22%。

      发展趋势

      4Q20 价格持续坚挺,中期行业仍在高景气。展望四季度,我们认为虽然在产产能环比3Q20 边际增长,但我们看好旺季下供需处于紧平衡,价格有望维持高位。虽然8 月末成本端纯碱大幅上涨,挤占了玻璃盈利空间,但我们测算下当前时点单箱毛利仍高于3Q平均水平,我们认为在价格高位下,毛利仍有小幅盈利弹性空间。

      展望中期,竣工交付下有望提涨未来两年需求,且产线冷修数量有望保持高位。我们预期,中期供需面有望处于紧平衡,行业“新常态”下,龙头盈利中枢有望维持在较高水平。

      加大深加工布局,中长期蓝图可期。我们统计下,公司2019-2020年公布了9 项新产能投资,囊括节能、光伏、药用、电子玻璃,总计投资额达到40-50 亿元,公司有望逐步走向多元化玻璃集团。

      长期来看,我们预期公司深加工产品、差异化产品占比有望逐步攀升,产品升级有望助力公司跨越周期、持续成长。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2020/21e 盈利预测不变,当前股价对应2020/2021e12.3x/10.5x 2020/21e P/E。我们维持跑赢行业评和公司目标价不变,对应2020/2021e 15.5x/13.2x P/E。,有25%上行空间。

      风险

      需求不及预期,行业新增产能超预期。