欧普照明(603515)：走出增长低谷期 装修需求回暖

1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：营业收入52.30 亿元，同比下降9.4%；归母净利润5.09 亿元，同比下降15.5%。对应3Q20，营业收入22.21亿元，同比增长11.5%；归母净利润2.59 亿元，同比增长31.4%。

    公司业绩符合我们预期。

    线下零售改善：1）过去两年，公司营收增速放缓，主要由于装修需求不景气，公司线下家居渠道持续下滑。随着装修需求的恢复，3Q20 线下家居渠道开始增长。2）欧普的商用照明业务即使在过去低迷时期，也持续保持高增长，3Q20 延续高增长趋势。3）线上零售上半年受到疫情负面影响，2Q20 开始逐步恢复。同时，公司销售结构改善，欧普品牌线上产品均价持续提升，1Q20/2Q20/3Q20 产品均价分别同比-3.4%/+2.7%/ +11.7%。

    3Q20 经营质量改善：1）2Q19-2Q20，公司连续5 个季度营收下滑或者低增长。受疫情影响，1H20 现金流也不佳。2）随着装修市场的恢复，公司经营质量开始改善。3Q20 经营活动净现金流改善明显。3）虽然政府补贴明显减少，但公司3Q20 扣非后净利润2.44亿元，同比大幅增长53.8%。

    财务分析：1）得益于降本增效，3Q20 毛利率38.9%，同比提升1.9ppt，环比提升1.2ppt。2）公司加强期间费用控制，3Q20 消费费用率同比下降1ppt 至19%；管理费用率同比下降0.6ppt 至2.6%；研发费用率同比下降0.8ppt 至3.3%。3）汇率大幅波动导致汇兑损失增加，3Q20 财务费用上升为1703 万元，较去年同期明显多。

    4）毛利率提升，期间费用率下降的情况下，3Q 营业利润同比+31.5%，增速明显高于营收增速。

    发展趋势

    照明需求有望走出低谷。1）家居照明和装修需求高度相关。国家统计局数据，1Q20/2Q20/ 3Q20 商品房销售面积分别同比-26%/+3%/+10%，持续改善，后续家居照明市场需求有望受益。2）疫情后期，装修需求在持续恢复，公司走出增长低谷期。我们认为地产未来竣工增长有望持续恢复，带动装修相关需求改善。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年23.7 倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和31.07 元目标价，对应26.3 倍2020 年市盈率和22.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。

    风险

    海外疫情负面影响超预期；家居照明受地产销售波动影响的风险。