立讯精密(002475)：三季报符合预期 边界持续扩张龙头强者恒强

事件概述

    公司发布2020 年第三季度报告，年初至报告期末，公司实现营业收入595.28 亿元，较上年同期增长57.33%；实现归属于上市公司股东的净利润46.80 亿元，较上年同期增长62.06%。

    分析判断：

    三季报符合预期，业绩继续保持高速增长

    根据公司三季报公告显示，报告期内，公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展；高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固；汽车电子零组件产品线稳步发展。

    在精进和优化现有产品同时，公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务，努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。年初至报告期末，公司实现营业收入595.28 亿元，较上年同期增长57.33%；实现归属于上市公司股东的净利润46.80 亿元，较上年同期增长62.06%。整体来看，公司三季度经营情况符合预期。虽然公司存货较正常目标水平出现一定增长，但主要是基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素，根据公司销售计划，上述目标水平以外的新品料件备料及成品库存预计将于今年10-11 月完成销售，而因境外产能扩大所增加的库存预计将于今年第四季度随着生产运营的不断成熟逐渐优化降低，回归正常目标水平。

    边界不断扩展，精密制造龙头强者恒强

    消费电子业务驱动成长，精密制造能力行业出众，稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划，以及强大的落地能力，同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。2020 年7 月17 日，公司及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WIN SMART CO.，LTD.签署了《收购框架协议》，公司（或控股子公司）拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司的100%股权，以上资金来源均为各投资主体的自有资金。纬创从2017 年开始为苹果的iPhone 手机提供代工，是苹果iPhone 的第三大代工厂，规模小于富士康与和硕。公司通过此次收购得以实现快速进入苹果iPhone 手机的代工业务领域，公司业务边界得以继续拓宽。精密加工制造能力是公司基础，单位生产效率高和产品良率高造就行业竞争力，新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力，伴随着消费电子、汽车电子等终端市场的持续发展，公司长期成长前景持续看好。

    投资建议

    考虑到公司行业地位和业绩的高速成长，将2020-2022 年公司的营收预测由832.38 亿元、1123.01 亿元、1347.63 亿元上调至934.12 亿元、1214.36 亿元、1451.22 亿元；将归母净利润预测由63.72 亿元、86.96 亿元、103.42 亿元上调至68.83 亿元、95.10 亿元、110.36 亿元；对于PE 分别为58.46 倍、42.31 倍、36.46 倍；维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情持续产生的不利影响；核心大客户出货量低于预期；宏观经济下行，系统性风险；5G 商用进展低于预期。