杰瑞股份(002353)：收入保持平稳增长 汇兑产生业绩扰动

3Q20 业绩低于我们预期

    公司公布3Q20 业绩：收入21 亿元，同比增长27%；归母净利润4.26 亿元，对应每股盈利0.44 元，同比增长5.2%，由于汇兑损失因素，业绩低于我们的预期。

    收入平稳增长，剔除汇兑因素净利润率略有提升。我们认为：公司三季度收入实现同比27%的中高速增长，主要系压裂设备需求相对旺盛；3Q 毛利率38.47%，同比下滑0.4ppt，维持在较高水平，环比下滑2.7ppt，主要是产品结构变化，二季度高毛利率的压裂设备收入确认相对较多，三季度则回归常态水平。3Q 净利率为20%，同比下滑4.2ppt，主要系汇兑损失因素导致，财务费用率同比提高7ppt。我们预计汇兑损失在1 亿元左右，若剔除汇兑因素，则公司3Q 净利率在25%左右，同比略有提升。

    发展趋势

    疫情冲击油价进而影响国内油公司短期资本开支，但我们认为国内页岩气开采带动压裂设备需求仍然处于成长阶段。新冠疫情对油价冲击较大，进而影响国内油公司的短期资本开支。根据国内三大油公司报告，2020 年中海油资本支出计划为850-950 亿元，同比增长6.25%-18%，中石油资本开支计划为2,950 亿元，同比减少0.6%，中石化资本开支计划为1,434 亿元，同比减少2.5%。但我们认为国内页岩气依然处于成长阶段，国家能源安全将持续推动页岩气开采和压裂设备需求，行业具备持续成长的基础。

    公司新签订单增速有所放缓，期待页岩气开采的十四五规划。受国内油公司资本开支下调和海外疫情影响，公司新增订单有所放缓，今年前三季度我们预计公司订单增速依然维持在两位数增长。

    我们期待国内页岩气开采的十四五规划出台推动行业持续成长，推动油服装备行业景气回升。

    盈利预测与估值

    由于人民币升值给公司带来汇兑损失因素影响，我们下调2020/2021 年EPS 7.8%和11%至1.70/1.98 元，当前股价对应2020/2021 年17.0 和14.6 倍P/E。我们给予公司2021 年18 倍目标P/E，下调目标价13%至35 元，较当前价格有21%的上涨空间。

    维持“跑赢行业”评级。

    风险

    国内页岩气开采需求不及预期；海外疫情持续恶化超预期；汇兑损失超预期。