常熟银行(601128):量价拖累营收增速放缓 拨备反哺业绩平稳增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平/李晴阳 日期:2020-10-29

事件概述

    常熟银行披露2020 年三季报:公司前三季度实现营业收入49.87亿元(+4.17%,YoY),归母净利润13.95 亿元(+1.76%,YoY)。三季度末资产较年初增长9.9%,存款和贷款余额分别较年初增长16%、19%; 三季度末不良率0.95%(-1bp ,QoQ), 拨备覆盖率490.02%(+2.29pct,QoQ),拨贷比4.65%(-0.03pct,QoQ);资本充足率13.88%(+0.11pct,QoQ); 年化ROE10.74%(-1.52pct,YoY)。

    分析判断:

    公司三季度业绩增速保持平稳,但营收端的增速在利息和非息收入的拖累下有较为明显的回落,其中三季度我们测算的息差同环比下降的幅度均走扩,一方面是三季度资产端的放缓以及定价的压力仍较大的影响,另一方面是三季度负债端更多来自高成本的主动负债的影响。后续我们认为资产端有望在规模和结构上对息差形成支撑,负债端的结构也将改善,后续息差有望企稳。

    前三季度营收端增速趋缓,PPOP 负增下拨备少提反哺利润

    公司前三季度营收同比增速4.17%(上半年为9.5%),增速回落一方面是手续费收入拖累非息收入规模同比负增10.7%,另一方面净利息收入增速也由上半年10%的水平回落至6.4%,主要是三季度扩表放缓叠加净息差拖累下,净利息收入同比负增0.54%。

    前三季度营收减速下PPOP 同比负增2.2%(上半年为5.4%)。同时,公司通过三季度减值损失少提30%释放部分利润,以及税收因素,反哺前三季度利润增速保持在1.76%(上半年为1.38%)。

    单三季度来看,营收和PPOP 增速分别为-5.75%、-15.66%,增速均有明显回落。

    三季度资负两端增长均放缓,结构上零售贷款仍保持较快增长

    三季度末公司资产总额较年初增长9.9%,但环比中期末仅增长0.72%; 结构上, 贷款较年初增长19% , 单三季度环比增幅4.27%,投放力度略有放缓。前三季度贷款累计新增209 亿元,较2019 全年多增22%,主要来自零售贷款新增144 亿,延续了对公零售3:7 的结构,而三季度单季信贷增量全部来自零售,且66%来自个人经营性贷款,反映了三季度随着居民经济活动的恢复信贷需求的提升,带动零售贷款占比环比再提升2.18pct 至 56.2%。负债方面,三季度存款规模在上半年增长15.5%的基础上环比增0.77%,前三季度合计新增215.8 亿元,基本达去年全年216 亿元增幅。

    三季度资产质量延续改善,高拨覆率保障安全边际三季度末公司不良率为0.95%,环比中期末再降1BP,主要是在上半年大力核销下存量风险加快出清,关注类贷款占比环比回落1BP 至1.33%。在不良生成较少以及计提力度放缓综合影响下,公司拨备覆盖率环比中期末在提升2.29pct 至490.02%,保持在行业较高水平,较高的拨备保障了未来业绩的释放空间。

    投资建议:

    公司三季度信贷投放仍然保持平稳,营收端增速的放缓主要来自息差和非息的拖累;资产质量也保持较优水平,高拨覆率提供较高的安全边际。考虑到未来经济修复下信贷需求提升以及结构上的进一步调整,资产端的定价有望对息差形成一定支撑。我们维持公司盈利预测,预计2020 年、2021 年、2022 年实现净利润分别为18.73亿元、20.94 亿元、24.49 亿元,对应增速分别为4.9%、11.8%、16.9%;对应PB 分别为1.21 倍、1.12 倍、1.03 倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。