晶丰明源(688368):加大研发投入 丰富产品种类

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙远峰/王海维 日期:2020-10-29

事件概述

    公司发布2020 年三季度业绩报告,2020 年Q3 单季度公司实现营收3.22 亿元,同比增长59%;Q3 单季度实现归属母公司股东净利润2045 万元。2020 年前三季度公司实现营收7.07 亿元,同比增长15.11%;实现归母净利润2989 万元。2020 年1-9月,公司因实施2020 年限制性股票激励计划、2020 年第二期限制性股票激励计划共产生股份支付费用6383.66 万元,在剔除股份支付影响后,公司年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润8734.05 万元,同比上升26.22%。

    产品结构不断优化,智能产品占比逐渐提升

    公司与电子科技大学等单位进行技术合作,就欧美日技术封锁的高压MOS 芯片关键技术展开研发,并联合开发了BCD-700V 工艺平台,依据公司2019 年年度报告数据该工艺平台给公司带来40%以上的成本优化,并有助于公司对短期与长期产能分配进行规划。2018~2019 年,公司采用700V-BCD 工艺等技术升级,使得通用 LED 照明驱动芯片集成度持续提升,晶圆单片的芯片产出粒数大幅上升。在通用产品价格每年都有一定程度下滑的市场背景下,公司依赖于技术优势不断优化成本,连续4 年将毛利率稳定在17%左右。展望未来,公司产品结构持续优化,智能LED 照明驱动芯片占比由2015 年10.84%逐渐上升至2019 年的25.97%。

    公司PMIC 占比低于2%,加强研发投入和技术储备依据赛迪智库相关数据,2018 年国内PMIC 市场规模大约为680亿元,对应公司2018 年7.67 亿元销售收入占比低于2%,我们预计伴随公司在AC-DC 类产品种类的进一步丰富以及市场份额的逐渐提升,未来成长空间足。2016 年以来,公司研发费用逐年增加,尤其2020 年以来公司进一步加强研发投入,2020 年前三季度公司研发费用为6278.09 万元, 相比2019 年前三季度的4682.17 万元增长34.08%,主要系公司研发人员增加带来的研发人员薪酬增加所致。此外,公司通过两期股权激励进一步加强人才梯队建设,为公司长远发展奠定了坚实的基础。

    投资建议

    我们调整此前盈利预测,预计公司2020~2022 年营收分别为9.80 亿元、13.50 亿元、16.00 亿元(此前预测数据为9.80 亿元、12.00 亿元、14.00 亿元);净利润由1.01 亿元、1.35 亿元、1.68 亿元调整为0.37 亿元(考虑今年股权激励费用)、1.81 亿元、2.35 亿元(2021 年和2022 年暂不考虑股权激励的影响,公司不断调整产品结构优化毛利率水平)。我们根据wind 一致数据,国内领先的模拟IC 公司相对2021 年PE 估值的均值为80 倍,鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业,产品结构持续优化,看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破,维持买入评级。

    风险提示

    海外疫情控制低于预期;LED 照明出口数据低于预期;公司产品创新低于预计;竞争力削弱等。